| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年08月09日 14:47 |
作者： |
胡春霞 |
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张裕2010年上半年销售收入、净利润分别为24.8、5.86亿元，同比分别增长26.02%和28.65%，每股收益1.11元，符合预期。收入大幅增长、毛利率提升是利润增长的主要原因。
收入增长来自销量增长和产品结构调整。公司上半年销量增长势头比较好，尤其是高档产品，在产品没有直接提价的背景下，张裕爱斐堡酒庄酒和解百纳销售收入分别较上年同期增长200%和30%，这也使公司产品结构进一步高档化，吨酒价格上升。
毛利率上升1.81个百分点至71.88%。这主要来自结构提升、成本下降和销售策略变化。
葡萄基地的建设和管理，有利于降低成本、提升产品品质。公司在烟台、陕西、新疆、宁夏都扩大了葡萄园种植，目前原酒已经全部自供，同时指导葡萄种植、分等级收购也能在源头上控制葡萄品质。
销售策略变化对报表有较大影响，是毛利率和销售费用率提升的主要原因之一。公司今年开始对经销商费用投入控制调整，对部分以前由经销商投入的费用改在销售时收取，公司统一投入，这使公司报表收入和销售费用增加，从而提升了销售收入、毛利率以及销售费用率。今年推行的“细分市场，分类营销”对较弱的品种销售有较好的推动。
继续看好张裕A，维持增持评级。根据公司5年产销量翻倍计划，目前中高档酒销量大幅增长现状，及行业增长的预期，我们维持公司未来几年利润大幅增长的预期，预计10、11年Eps2.80、3.55元，新建三个酒庄的利润预计到2013年才开始释放。调高一年目标价至108元。
（具体内容请见附件）
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