| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月23日 13:30 |
作者： |
施红梅 |
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公司董事会公布股权激励方案草案，同时拟在四川南充设立生产基地并成立全资子公司深圳富安娜电子商务有限公司等。
本次股权激励方案向一线员工重点倾斜，有利于促进公司在竞争性行业中的业务拓展，但单个个人所获得的股份较少，实际效应相应减弱。后续是否有滚动激励方案值得关注。较高的行权价格对公司股价是一个支撑，也对公司未来业绩增长超越行权条件提出了潜在要求。公司拟通过定向增发的方式向196名激励对象共授予300万份期权（预留30万股），行权价格为现价34.24元，行权条件为以09年盈利为基数，2011——2013年的业绩增长分别为65%、105%和145%。本次方案的有效期为5年，在行权期内按照30%：30%：40%的比例分期行权。由于原有主要管理层在上市前已经获得股权，本次激励对象除了两名新的管理层外，主要针对生产、营销和供应链等一线员工。按照行权条件测算，2010——2013年公司盈利的年复合增长率为27%左右，略低于市场原先的预期。
公司董事会公告拟在四川南充设立生产基地并成立全资子公司，对开拓西南地区市场具有积极意义。公告显示，公司计划投资总额为1.5亿元，分三年完成项目，初期通过租赁厂房进行生产，后续根据市场情况决定是否继续投资。我们认为该项目未来若实施将提升公司品牌在西南地区的影响力和竞争力，目前在三家龙头公司中，西南都是一个较为薄弱的区域，公司相对在西南的销售规模较好，通过当地设厂，既可以辐射当地销售，又可以充分利用当地相对便宜的劳动力资源，降低生产成本。
董事会公告拟投资60万元成立全资子公司深圳富安娜电子商务有限公司，正式进军网购领域。我们对家纺行业从事电子商务业务一直持肯定态度，家纺产品相对服装更为标准化，更适合网上销售。公司是三家龙头公司中最晚进军电子商务领域的，未来进展如何主要取决于网购品牌的定位、宣传投入和供应链的管理等，短期估计对公司业绩影响很小。
我们对公司维持前期调研报告中的观点，认为相对同行而言，公司产品特色更鲜明、直营优势更突出，在行业中长期看好的背景下，借助上市后加盟渠道扩张更进取、多品牌运作更深入的策略，公司未来盈利将保持持续较快增长。
公司未来3年业绩增长主要来自于行业增长大背景下渠道的较快增长、单店的稳步增长以及多品牌业务的梯度成长。维持对公司的盈利预测，预计公司2010——2012年的盈利增速分别为36%、31%和32%（因授权日未定，暂未考虑期权摊销费用）。
投资风险：房地产政策调控对行业的短期影响。
（具体内容请见附件）
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