| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月26日 13:48 |
作者： |
康志毅 |
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投资要点
基本符合预期。2009年公司实现营业收入46.88亿元，同比增长36.8%；营业利润3.04亿元，同比增长82.2%；归属母公司所有者的净利润2.62亿元，同比增长49.6%；摊薄每股收益0.59元，略低于我们0.61元的预期。年度分配预案为每10股派1.5元（含税）。2010年1季度公司实现营业收入10.06亿元，同比增长34.6%，归属母公司所有者的净利润5,735万元，同比增长42.9%，摊薄每股收益0.13元。
增长延续至10年1季度，毛利率持续下降。在3G建设的带动下，09年公司光通信设备收入同比增长50.3%，光纤光缆收入同比增长了27.6%，增长势头延续至10年一季度。09年公司综合毛利率27.7%，同比仅下降0.1%，主要是由于光纤光缆毛利率价格上涨，毛利率提升4.7个百分点，但光通信设备毛利率下降3.8个百分点至27.9%，连续2年出现下滑，而随着光接入设备收入占比的提升，毛利率仍有下降趋势。
研发投入持续增加，所得税率恢复常态。09年期间费用率19.6%，4Q09为22.9%，1Q10为21.2%，保持在高水平，这主要是由于：①研发费用持续增加，导致管理费用率在4Q09及1Q10分别达到了14.2%、13.3%，为近年来新高。②汇兑收益减少以及贷款利息的增加导致财务费用上升0.3个百分点。08年南京烽火星空收到所得税返还，而09年并无此项返还，公司所得税率恢复至11.2%的常态。
关注焦点。10年3G投入回落，光纤宽带建设加大投入，二者加法能否产生较大幅度的正增长还存在不确定性。光通信是通信设备中成长快、较为稳健的子行业，三网融合、宽带建设规模可能超预期。光接入设备的大规模出货，以及边际成本的下降带动毛利率提升。中国移动PTN招标将于5月份重启，关注公司市场份额的变化方向。
投资建议。预计公司2010-2011年每股收益分别为0.85元、1.16元，相比原预测，2011年上调0.04元，动态市盈率分别为38x、28x，估值水平无优势，但考虑公司的稳健成长以及多方面的刺激，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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