| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2010年04月23日 14:06 |
作者： |
强系璧 |
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事件：公司2010年一季度实现收入14.54亿元，同比增长13.26%；利润总额9.05亿元，同比增长34.47%，归属于母公司的净利润6.79亿元，同比增长27.82%，实现每股收益0.49元。.一季度经营情况值得关注的点：1）销售形势继续走好，1573顺利实现提价10%，中低价位酒快速增长。2）毛利率继续提升，综合毛利率达到73%，创出历史新高。3）费用率创出新低，三项费用率不超过10%，销售费用出现负增长；管理费用由于期权费用摊销1900万元，增长较快，未来四年公司期权摊销费用分别为1.28亿元、1.28亿元、0.79亿元和0.4亿元。
特曲年份酒和柒泉模式成为公司新亮点：2010年公司推出定位300-500元的特曲年份酒，利用老窖的品牌优势占领1573提价后留下的空间，并可以加快提升特曲的市场定位和均价水平。柒泉模式将经销商和销售骨干利益捆绑，将有效降低销售费用，同时提价分享制度将减轻经销商对提价的阻力，有利于未来产品实施新的提价。
收入目标短期难度不大，中期将依靠外延式扩张：2010年和2013年计划实现收入50亿元和110亿元。短期目标在股权激励的因素影响下，实现起来难度不大。中期目标还需要老窖特曲的量价齐升。此外，不排除公司整合二线优质白酒来实现“超常规拼搏型第三次创业”。
合理价格42元，维持推荐评级：预计公司10～12年EPS分别为1.41元、1.81元和2.22元（其中华西证券投资收益每年贡献0.2元EPS）。考虑到公司未来几年25%以上的复合增长率，公司的合理估值可以给到30倍，合理价格在42元，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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