2009年业绩增速略超预期。泸州老窖2009年实现营业收入43.70亿元,同比增长15.06%;归属母公司净利润16.73亿元,同比增长32.18%;归属母公司扣除非经常性损益的净利润16.75亿元,同比增长32.95%。公司2009年实现每股收益1.20元,业绩略超预期,按每10股派发现金股利7.5元(含税)。

　　2009年公司中低档酒营业收入大幅增长,综合毛利率继续提升。公司2009年高档酒(泸州老窖特曲及以上产品)和中低档酒(泸州老窖特曲以下产品)营业收入增速分别为6.03%和66.26%,其中中低档酒对公司主营业务收入增长额的贡献率为84.13%,是营业收入增长的主要产品。公司产品毛利率继续提升,2009年高档酒和中低档酒的毛利率分别为82.44%和43.08%,同比分别提升1.17%和9.67%。

　　华西证券的投资收益对公司2009年净利润的贡献率超过20%。公司主要子公司华西证券(公司控股34.85%)2009年实现净利润10.27亿元,贡献投资收益3.58亿元,实现每股收益0.26元。预计华西证券对公司业绩贡献将保持在0.25元左右。

　　营销模式创新和泸州老窖特曲年份酒的推出是公司2010年最大看点。公司计划2010年实现销售收入58亿元(含税),2013年实现销售收入130亿元(含税)。2010年公司的最大看点在于:1、营销模式创新。公司通过柒泉模式(将区域内经销商组织起来构建经销商联盟体)创新,构建泸州老窖发展新联盟,增强了泸州老窖核心竞争力。2、推出泸州老窖特曲年份酒。2010年公司将推出泸州老窖特曲年份酒,通过特曲年份酒的推出,全力提升泸州老窖特曲的销售数量和销售价格,来实现泸州老窖特曲销售收入的上升和品牌高度的逐步提升。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2010~2012年公司分别实现每股收益1.45元、1.74元、2.13元,对应的动态PE分别为23倍、19倍、15倍。考虑到公司未来业绩有望稳定增长,我们给予公司“增持”投资评级。

　　风险因素。国窖1573和泸州老窖特曲等高档酒销售增速低于预期。