| 来源： |
国信证券 |
发布时间： |
2010年04月20日 07:44 |
作者： |
黄茂 |
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国信证券 黄茂
泸州老窖（000568）发布2009年年报称，其实现销售收入43.7亿元，同比（比上一年）增长15%；净利润16.7亿元，合EPS（每股收益）1.2元，同比增长32%。
我们认为，泸州老窖去年业绩略超市场预期，主要是去年第四季度收入增长态势良好，其去年第四季度收入和净利润分别同比增长61%和131%。
我们认为，泸州老窖中高档酒将保持较快增长。原因是泸州老窖预计2010年和2013年分别要实现50亿元和110亿元的销售额，这意味未来1年和2-4年分别要达到14%和31%以上的年均收入增长，我们认为这意味着泸州老窖中高档酒仍将保持较快增长态势。另外，行业整合带来的外生性增长或将成为其发展战略中重要一环。
此外，我们认为泸州老窖对外投资收益值得关注，华西证券对其业绩贡献巨大，2009年华西证券贡献其投资收益大幅增长150%，占其净利润的21%，是支撑其业绩增长的关键因素。我们预计2010年其在华西证券的投资收益上仍能获得稳定增长。
另外，我们看好泸州老窖股权激励的实施，但短期或有资金上的压力。泸州老窖股权激励方案最终获得通过，管理层与流通股东的利益完全锁定，但是2010-2012年每年会带来约1亿元的费用，给其短期业绩增长带来压力。
综上分析，我们认为2010-2012年泸州老窖可分别实现EPS1.47元、1.88元和2.36元，年均增长仍保持在25%以上，而未来6个月目标价至40元，并维持“谨慎推荐”的评级。（编注：昨日该股报收于32.39元，跌1.34%。）
(原载于东方早报)
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