16日公司发布2009年年度报告。

　　报告期内实现营业收入44亿元,同比增长15%;实现归属于母公司股东净利润17亿元,同比增长32%,稀释每股收益1.20元,华西证券净利润的贡献率超过20%。

　　2.我们的分析与判断

　　高档酒毛利率同比提高,中低档酒收入大幅增长。按年度分析,公司2009年报表显示高档酒营业收入26亿元,同比增长6%,毛利率达到惊人的82%,同比上升了1个百分点;中低档酒营业收入同比大幅增长66%,毛利率达43%,同比上升了10个百分点。从单季度财务报表可以看出,第四季度虽然主营业务税率提高了5个百分点,但营业费用和管理费用率大幅下降了6和3个百分点,净利率大幅提高了11个百分点。

　　未来几年规划宏大,销售景气度取决于消费环境。公司计划2013年实现销售收入130亿元(含税),所有工作将紧密围绕着"确保超常规拼搏型第三次创业成功"这一目标。联想到近三年行业销量增速下滑,如图1所示,白酒行业2007年销量增速达到了顶峰,2008和2009年连续下滑,2009年已经回到了2005年的水平,我们认为,考虑到股权激励的因素,公司2010年实现销售收入58亿元(含税)问题不大,未来几年具体增速需要决定于宏观经济,另外未来实施的"量服从于价"的渠道政策也可能影响1573销售量,当然2011-2013年每一年扣除非经常性损益之后的净利润符合股权激励行权要求问题不大。

　　3.投资建议

　　我们认为鉴于股权激励因素的处理,公司未来若干年业绩增长确定,2010、2011年EPS分别为1.39和1.81元的概率很大,继续维持公司"谨慎推荐"评级。

　　另外,我们仍然认为消费环境的预期变化,在一定程度上决定了投资者对于公司未来业绩的判断。