| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月19日 15:46 |
作者： |
闫亚磊 |
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投资要点：
年报显示，公司09年全年实现主营业务收入43.70亿元、利润总额21.52亿元、净利润16.73亿元，分别比去年同期增长15.06%、30.13%和32.18%。实现每股收益1.2元，与我们之前的预测基本一致。09年度分配预案：每10股派发现金红利7.5（含税）。
高档酒业务收入增速放缓，中低档酒快速发展。2009年公司酒类业务实现收入42.17亿元，同比增长13.99%；毛利率为66.41%，同比增长0.71%。其中高档酒实现收入26.39亿元，同比增长6.03%，毛利率为82.44%，同比增长1.17个百分点；中低档酒实现收入15.78亿元，同比增长31.4%，毛利率为39.6%，同比增长6.18个百分点。发展态势与去年白酒行业情况相符。
利润增速大于收入增速的原因主要有二：一是公司控股34.85%的华西证券09年实现净利润10.27亿元，为公司贡献净利润3.58亿元，合每股收益0.26元，比去年同期增加154%；二，营销模式的创新加大了商业折扣对返点的替代力度导致销售费用率有所下降，09年公司销售费用为4.99亿元，同比下降了2.62%，销售费用率也从08年的13.5%降至09年的11.43%。
单季业绩增速显著加快。四季度单季公司收入和净利润同比增速分别为60.74%和130.72%，比前三季度有显著提高。分析原因如下：一是，08年四季度同比增长基数低；二是，公司对经销商的返点集中在四季度，而销售体系创新后，公司对经销商的返点显著降低，从而放大了净利润的增长情况。
公司对内对外机制是所有白酒公司中最好的，有利于长期稳定发展。2010年初公司实施了股权激励，加大了对中层骨干人员的激励，有利于公司长期业绩发展；同时公司进行的柒泉营销模式创新也为经销商享受公司的发展提供机会。.. 2010年公司定义为“超常规拼搏型第三次创业”的关键之年，公司计划2013年实现销售收入130元（含税），2010年的目标是含税收入58亿元。短期目标实现起来没什么大问题，中期目标的实现则存在一定的挑战性，重点在于国窖1573系列的持续高档化和泸州老窖特曲系列的持续量价齐升。预计2010和2011年每股收益1.36元和1.73元，维持之前的买入评级，短期目标价提升至38元，中长期目标价48元。
（具体内容请见附件）
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