| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年09月09日 15:04 |
作者： |
汪刘胜;范玉琢 |
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上半年经营性净利润略微低于预期。公司净利润=投资收益+主业亏损+非经常性损益。2009年上半年，公司获得的投资收益与去年基本持平，主业亏损为0.53亿元，比08年同期亏损0.74亿元略有好转，通过资产置换获得非经常性损益1448.8万元；若扣除非经常性损益，公司上半年的EPS为0.42元，同比增长29.5%，略微低于我们预期。
上半年主营业务亏损情况略有减少。上半年公司实现营业收入13.64亿元，同比下降37.2%；上半年综合毛利率为1.9%，比去年同期的0.4%略有好转；上半年期间费用合计为0.75亿元，去年同期值为0.79亿元。在主营业务收入减少、毛利率提高、费用控制较好的情况下，上半年主业亏损为0.53亿元，相比于年内同期的0.74亿元有所好转。
投资收益与去年同期持平。上半年公司实现投资收益为1.42亿元，与去年同期基本持平，从成本法核算和权益法核算的投资收益分析如下：
1）09年上半年实现按成本法核算的投资收益为4383.4万元，去年同期为4735.2万元；09年上半年获得一汽财务分红4383.4万元，而去年同期为4589.5万元，下降4.5%；08年上半年塔奥金杯分红145.7万元，今年为0。
2）09年上半年实现按权益法核算的投资收益为9790.6万元，去年同期为9513.5万元，增长2.9%，相关企业盈利情况与去年同期基本持平；08年全年权益法核算投资收益为3.06亿元，即下半年获得2.1亿元，与汽车行业同期景气下滑不相符，我们认为是相关企业会计处理原因，因此我们有理由相信公司09年下半年权益法核算的投资收益仍能达到去年同期水平。
维持“审慎推荐-A”投资评级。我们维持之前的盈利预期，目前股价对应09年、10年的PE估值为16倍和13.8倍，处于行业平均水平，我们认为按09年20倍PE估值比较合理，目标价19元，继续维持“审慎推荐-A”投资评级。
（具体内容请见附件）
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