| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月24日 21:07 |
作者： |
白宇 |
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投资要点：
本部减亏、投资收益平稳，上半年业绩符合预期。上半年公司主营业务收入13.6亿元，同比下滑37%，置换专用车业务，以及重卡车轮业务在上半年重卡行业低迷的情况下减收是主要原因。本部亏损5254万元，同比下降29%，本部毛利率从上年同期0.4%恢复到1.9%是减亏主要原因。投资收益1.41亿元，同比下降0.5%，保持平稳，依然是公司净利润的主要来源。上半年资产清理为公司带来1449万元的非经常性收入，提高EPS大约0.07元左右。
下半年重卡恢复将带动车轮销量恢复。公司上半年车轮业务收入12.3亿元，同比下降27%，上半年一汽中重卡在行业低迷情况中销量加剧下滑时主要原因。下半年开始，一汽重卡销量开始大幅度增长（图1），我们看好一汽重卡在下半年的增长，因此公司车轮业务的收入恢复值得期待。同时公司车轮业务毛利也有一定程度的恢复，从一季度的0.04%恢复到0.45%，我们认为公司车轮销量回升、钢材成本继续保持低位的情况下，公司车轮业务毛利有望恢复至1.5%左右。
天津英泰贡献的投资收益下滑严重，下半年将有一定程度恢复。公司的投资收益主要来源于为一汽丰田车型配套内饰的天津英泰、为一汽大众、一汽轿车配套内饰的富维江森、以及一汽财务公司。上半年来自天津英泰的投资收益下滑12%，而其他两个投资收益来源保持平稳。一汽丰田的销量在上半年表现不佳成为天津英泰收益下滑的主要原因。下半年随着一汽丰田销量的逐渐企稳回升（图2），天津英泰的收入有望恢复。
受生产规模提升的影响，上半年，为一汽集团配套保险杠的富奥东阳为公司提供了1130万元的投资收益，增长幅度较大，值得关注。
盈利预测与投资评级。我们预计公司09年、10年主营收入增长-25%、2%，投资收益增长2%、10%。我们估算的公司09年、10年EPS分别为：1.1、1.3元。在进过7月中旬以来的股价下跌后，公司目前09年、10年的动态市盈率仅为14、12倍，投资价值显著，我们给予公司“买入”评级
风险因素。1）一汽丰田车型销售恢复没有达到预期。2）原材料上涨带来的盈利下降风险。（具体内容详见附件）
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