| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2009年08月25日 15:05 |
作者： |
李林森;杨培龙 |
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撰写时间： |
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公司09年上半年实现营业收入69575.73万元，同比增长28.24%；实现净利润18568.62万元，同比增长19.70%，低于我们的预期。在国内目前ATM市场竞争非常激烈的情况下，我们认为国产化趋势将会延后，在此基础上，我们重新调整了公司的盈利预测。
08年公司来自农行和中行的订单依然占据着核心位置，但建行和工行目前仍未见突破；这既说明了公司的实力，但也反映了公司客户结构的单一的风险。从公司公告可看出，公司在中行的订单继续延续了去年稳固的态势；但我们对今年公司在农行的订单量持保守态度。
随着国家对农村金融服务的重视，农信社在各县市和乡镇对ATM机投放力度会继续加大，公司在农信社目前情况较为乐观，但由于基数较小，且以取款机为主，所以从订单金额来说，短期显现不出优势。
EMV迁移也将给公司ATM机销售带来两个驱动力：一是、国内各大银行会加大原有老型号机子的更新换代；二是、EMV迁移的过程中银行将要投入上千亿的银行网络体系的升级，公司将从中受益。
公司海外这块业务今年从订单来看已见底回升，但是由于去年确认了07年年底的大量海外订单，所以我们认为今年从收入角度来看，仍然是下滑的。
由于公司对其布放的ATM机有两年左右的免费服务期，随着公司布放的ATM机的快速增多，及免费服务期到期，公司设备维护业务收入将会逐渐显现，成为公司另一个核心业务，使公司稳定增长具有持续性。
除此之外，公司在以金融产品为核心的情况下，也在加大自己产品的拓展，这将为公司业绩稳定提供持续性保障。公司的取款模块和循环模块研发和推广在正在快速进行中，这也将为公司未来拓展国内外市场扫清障碍。
风险提示：由于国外ATM机的需求形势不容乐观，所以今年国内ATM市场竞争将会更加激烈，国内订单将会受影响；同时，公司的毛利率水平可能有所缓和，但较目前不会有较大幅度提升。
据预测，我们给予公司09-11年EPS分别为：1.12元、1.25元、1.50元；因此我们下调我们给公司的评级，给予公司“推荐”评级。（具体内容详见附件）
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