| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月11日 14:19 |
作者： |
赵晓光 |
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物理网点的减少和自助银行的增加随着银行竞争加剧和对成本控制的重视，各大银行07年以来一直加强对物理网点扩充的控制，而以自助银行、ATM服务代替物理网点服务。随着自助网点模式获得越来越多银行的认可，08年包括工行、农行、建行在内的各大银行加大自助网点布放力度，自助网点和网点外布局的发展构成ATM的需求动力。
从城市到农村，ATM投资增速稳定08年ATM投资增速加快，ATM存量由07年12.3万台增加至16.75万台。而比较全国平均水平，工行、建行、中行投资增速与全国水平基本一致或略低，邮储银行增速明显低于全国增速，而农行、股份制银行、农信社、城商行为代表的二三线城市的银行日益成为ATM投资的重要力量。从单位网点对应ATM这一指标，全国平均单个网点与ATM比例为1：0.9，我们预期在ATM成熟时期，这一比例达到3：1左右的水平。
ATM跨行交易的增长是重要支撑2008年ATM跨行交易同比增长34%，相比2006、2007年25%左右的增速进一步加快。一方面，较高的跨行交易代表ATM获得较高的使用效率，这正是银行投资ATM的根本动力和机制所在；另一方面，较高的跨行交易代表银行可以通过跨行交易中获得跨行取款收入和跨行查询收入支撑ATM的投资。
ATM投资两大逻辑—高集中度与本土化一方面，ATM行业具备天然高集中度，形成中小企业进入壁垒；另一方面，ATM行业更具备服务业属性，本土厂商具备天然优势。因此我们看好广电运通的本土龙头地位。
中行本次招标符合预期本次中国银行首次招标明显高于08年首次招标额度，我们预计广电运通在农行、中行获得订单比08年保持稳定增长。
工行将于近期展开入围招标，广电运通08年虽未进入工行招标，但排名已经非常接近。我们将跟踪这一进展。
前低后高的市场表现，看好长期投资价值从历史看，每年上半年公司股价包含毛利下降、占有率下降等利空预期，但下半年来自银行的订单则成为公司股价的催化剂，因此公司市场表现呈前低后高规律。我们预计公司09、10年EPS分别为1.12、1.34，对应PE为25、21倍，维持买入评级。
建议关注公司在金融、交通、石油等领域的拓展进度。
风险因素：1、银行采购低于预期；2、招标价格大幅下降。(具体内容请见附件)
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