| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年07月20日 15:18 |
作者： |
李俊松;沈周翔 |
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撰写时间： |
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金银珠宝首饰业高景气有望持续到2015年自2002年上海黄金交易所成立以来，我国逐渐对黄金流通市场开放，我国的黄金饰品销售额从2003年开始加速上涨，从02年到08年间的复合增速高达27.9%。基于对我国适婚人口以及人口出生率的分析，以及首饰消费主力的女性消费近年来崛起，我们认为行业的高景气有望持续到2015年前后。
定价模式变革有望带动行业长远发展黄金及铂金首饰按重量（克）而不是按件计价，是国内首饰市场长期以来的惯例。这种由行业协会制定价格，强制会员执行，使得国内的首饰企业往往只能赚取少量的加工费，并不能获得首饰中应有的文化、艺术价值。近年来我国部分地区黄金饰品协会已经开始取消这种定价模式，销售规则的变更将使得行业中有设计能力、文化底蕴和品牌的公司获得更大的议价能力。
老凤祥黄金交易风险释放，资产整合后借世博之力崛起近年来老凤祥黄金饰品业务快速发展，2008年同比增长45.8%，销售收入达到62.39亿元。公司目前资产整合顺利，上海工艺美术总公司改制已完成。上海世博会将为公司2010年业绩带来确定性增长，世博会将吸引7000万人来上海旅游参观。我们保守粗略测算老凤祥受益世博会规模为18亿左右，增加销售收入为23%左右。此外，公司黄金现货延期交收业务09年来进展顺利，我们认为这项业务风险已经释放，金价08年底短期快速下跌情况近年难以重现，公司这项业务不会出现大幅亏损。
近看资产整合+世博会，远看行业定价模式变革，买入评级预计公司09-11年实现每股收益分别为0.65、0.89、1.22，用DCF估值给公司的目标价为25元，买入评级，相当于09年38PE，10年28PE。我们认为老凤祥百年的文化积淀未能体现出其应有的价值，随着行业定价模式的变革，老凤祥对首饰行业的深刻理解及文化积淀将在产品定价中逐步体现，我们对此长期看好。
（具体内容详见附件）
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