| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月27日 15:16 |
作者： |
时雪松 |
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一季度投资收益大幅下降：兴发集团公布了2009年1季度业绩报告。1季度主营业务实现销售收入5.37亿元，同比基本持平，环比下降2.3%。主营业务利润0.69亿元，同比下降24.5%，环比下降53.2%。1季度实现净利润0.20亿元，同比下降42.8%，环比下降13.1%，合每股收益0.08元。业绩基本符合预期。环比下降的原因是四季度收到所得税退税。（分析见图表1）主营业务基本和去年持平，业绩同比大幅度下滑的主要原因是投资收益的下降，参股公司泰森化工由于草甘膦价格大幅度下跌，盈利大幅下降。投资收益同比下降了2000多万元。
正面：经营稳健，公司通过清理库存，保证了现金流，一季度实现经营现金流1.07亿元，同比大幅增加。磷矿石价格稳定，公司产量持续增长。同时部分矿勘探中，总资源量仍有上升潜力。
负面：磷化工产品需求低迷，价格反弹乏力，预计仍将在行业底部徘徊。发展趋势：磷化工行业底部徘徊磷矿石价格稳定在300～400元。黄磷价格有所下跌到13000元/吨左右，随着二季度丰水期到来，预计价格难以反弹。磷酸价格和五钠价格也小幅回落。公司一季度生产负荷在70%左右，预计在5月进入丰水期后，将满负荷运转。兴发集团同时公布了经过国资委和证监会核准的修改后的管理层首期股票期权激励计划，对公司高管和核心员工75人，计划发行的激励期权250万股，激励条件以2007年净利润为基数，2008-2013年的净利润分别增长150%、200%、250%、300%、400%、410%以上；2008-2013年加权平均净资产收益率分别不低于8%、8.1%、8.5%、9%、9.5%和9.7%。同时对营业收入增长水平，现金流和行业平均业绩水平对比有特定要求。
估值与建议：维持“审慎推荐”
维持对公司2009和2010年每股盈利0.70元和0.96元的预测。公司拥有磷矿石资源优势和水电资源优势。磷化工处于行业底部，磷矿石业绩具有防御性，维持“审慎推荐”。短期来看，核准后的管理层激励计划的公布对股价有正面促进作用。（详细内容请参阅附件）
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