| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月06日 15:57 |
作者： |
张正华 |
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事件
兴发集团2009年2月28日发布2008年年报，公司全年实现营业总收入26.76亿元，同比增长56.36%；实现利润总额3.73亿元，同比增长227.28%；实现净利润3.10亿元,同比增长272.63%，其中归属于母公司净利润为2.95亿元，同比增长283.78%；实现每股收益为1.1713元，同比增长206.22%。公司拟以2008年末的股本总额25200万股为基数，以每10股派发现金红利2.5元（含税），公司拟以2008年末的股本总额25200万股为基数，向全体股东每10股转增2股。
点评
1、受益于2008年前三季度磷矿石和磷化工产品的高景气度和高市场价格，公司2008年实现了高增长和高收益，符合我们之前的判断。公司三季报每股收益1.19元，按最新股本摊薄后为1.08元，在所有产品降价幅度均在30%以上的四季度仍有盈利，实属难得。
2、分产品来看，公司磷矿石毛利率为70.94%，为公司最赚钱的产品，实现营业收入13914.08万元，但是比上年同期下降了43.04%，主要是2008年黄磷景气度较高，公司自用部分比例提高；黄磷是毛利率提高最多的产品，比上年同期增加了26.11个百分点，实现营业收入30027.85万元，比上年同期增长598.28%；此外，公司三聚磷酸钠和六偏磷酸钠的营业收入和毛利率均有较大幅度的提高。
3、目前磷矿石价格跌至谷底，未来逐渐企稳，黄磷、三聚磷酸钠和六偏磷酸钠价格逐步回暖，由于目前下游厂家库存较低，预计随着开工回升，磷矿石价格将渐渐恢复，不排除重回景气高点的可能；由于公司拥有矿电磷一体化优势，磷化工产品仍具有较大的盈利空间。
4、公司出口产品营收所占比例约为50%，在全球经济危机的背景下，给公司2009年业绩投下一抹阴影；公司2008年投资收益7877.54万元，同比增长271.86%，主要是投资湖北泰盛草甘膦所得，预计2009年草甘膦将持续低迷，将影响公司此项收益；自2008年10月1日起公司磷矿石资源税税额标准从3元/吨调整为15元/吨，按年产150万吨磷矿石计算，将影响公司营业利润1800万元左右，不过我们认为将在磷矿石景气恢复后得以消化。
5、公司2008年完成多项收购，现有产品逐步具备规模效应，将携资源优势逐步走向电子级、食品级和医药级精细磷化工，符合行业发展方向，此外公司被认定为高新技术企业，从2008年开始所得税率按照15%征收。
6、2009年公司计划实现销售收入26.8亿元，与2008年持平，由于全球经济萎靡，磷化工行业景气下滑，我们相应调低公司2009‐2010年EPS0.90、1.10元，目前股价相对于2009年EPS为15.27倍PE，调低投资评级为“中性”。
（详细内容请参见附件）
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