| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月04日 15:23 |
作者： |
赵鹏程 |
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撰写时间： |
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2008年公司实现营业收入25.8亿元，同比增长56％；实现利润总额3.73亿元，同比增长227％；实现归属上市公司股东净利润2.95亿元，同比增长284％；摊薄EPS 1.17元；分配预案每10股转增2股派2.5元（含税）。
..磷化工景气下行。四季度受宏观经济影响，国内外磷化工产品需求迅速下降，公司经营环境迅速恶化，主营产品五钠、六偏价格大幅下跌50%左右，销量分别下降30%和40%。当季度公司实现营业收入5.49亿元，同比增长19.2%，环比下降27.7%；当季公司综合毛利率28.3%，同比提高11.3个百分点，环比下降9.8个百分点；实现归属上市公司股东净利润2252万元，同比下降15.5%，环比下降83.4%；年末公司计提资产减值5680万元，主要是存货跌价损失。
..费用率同比下降2.1个百分点。08年公司三费合计同比增长33.7%，其中管理费用因研发投入增加而大幅增长115%%；但由于公司营业收入大幅增长，费用率较07年下降2.1个百分点。值得注意的是，四季度磷化工行业景气下行，公司营业收入显著下滑，当季费用率高达17.9%，环比提高7.2个百分点。预计09年公司费率水平将略高于08年。
.. 09年利润将主要来自于磷矿石资源。虽然目前“去库存”阶段进入尾声，国内市场磷化工产品价格有所回升，但在宏观环境发生实质性好转前，磷化工产品价格仍将低位徘徊，公司经营环境难言乐观。
我们认为12000元/吨的黄磷除税价基本与外购磷矿石的黄磷生产成本相当，下游磷化工产品的加工增值贡献利润相对微薄；预计09年公司盈利将主要来自于磷矿石的资源价值。随着公司白竹矿区建成投产，预计公司09年磷矿石产销量130万吨，保守预计每吨磷矿石净利150元，则公司09年磷矿石资源将贡献利润1.95亿，折合每股收益0.77元。
..盈利预测与估值：暂按2.52亿股本计算，我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.75元和0.94元，对应动态PE分别为19倍和15倍。考虑到磷化工行业已经处于周期底部，09年下半年该行业有望随宏观经济回暖而恢复正常盈利水平，我们仍维持公司“增持”投资评级。
..风险提示：磷矿石价格因下游需求低迷而大幅下跌。（详细内容请参见附件）
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