| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年04月10日 15:16 |
作者： |
刘建刚 |
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投资要点事件：
潞安环能公布2008年报，实现营业收入1666990万元，同比增长61％；营业利润322871万元，同比增长23.5％；净利润305297万元，同比增长105.1％。每股收益为2.48元，每股经营性现金流3.05元，ROE为36.2％。分配预案为每10股派现金10元（含税）。
点评：
我们认为，潞安环能08年业绩增长显著高于预期，主要是煤炭产销量增加及煤价大涨。我们继续看好潞安环能的核心竞争优势和资产注入机会，此外，我们注意到，潞安在年报中预计2009年业绩高于兴业预期。
商品煤销量增长18.9％。2008年，潞安环能原煤产量2577万吨，同比增加536万吨，增幅26.3％。商品煤销量2323万吨，增幅16.9％。
销量结构上，销量最大的混煤为1337万吨，增加355万吨，增幅36.2％；喷吹煤销量689万吨，同比增加87万吨，增幅14.5％；洗精煤销量187万吨，同比增加6万吨，增幅3.3％；洗块煤销量分别为81万吨，同比增加4万吨，同比增长5％。我们认为，潞安环能依赖煤炭产销量增长的格局未变，并且仍有加速趋势。综合煤价上涨187元/吨。潞安环能08年综合煤价为568元/吨，同比上涨187元/吨，涨幅49.1％。其中，洗精煤同比上涨388元/吨至947元/吨，涨幅69.2％；喷吹煤同比上涨330元/吨至836元/吨，涨幅65.1％；洗块煤同比上涨244元/吨至720元/吨，涨幅51.4％；混煤同比上涨75元/吨至374元/吨，涨幅24.9％。
吨煤成本上涨18元。2008年，潞安环能吨煤销售成本为289元/吨，同比上涨53元/吨，涨幅23.5％，主要是材料费和外购煤成本上涨。其中，潞安收购集团旗下矿井的原煤成本约261776万元，同比上涨31.5%，高于自身煤炭成本的上涨。
..期间费用增长控制合理。潞安环能08年费用总额为261067万元，同比增长61％。其中，管理费用219802万元，同比增长65％；财务费用14590万元，同比增长411％，主要是合并余吾煤业（600万吨，100％）增加的借款利息所致。
投资评级：推荐。在保守假设下，我们预计潞安环能2009-2011年每股收益分别为1.96元、1.79元和1.75元。对比当前市场定价情况，结合潞安环能资源禀赋和产品特点，我们认为至少可采用15倍PE相对估值法，合理价值底限为29.40元，基于潞安集团持续扩张潜力强，故继续维持“推荐”评级。
特别说明：潞安预期比我们更乐观我们注意到，潞安在年报中预计2009年原煤产量2840万吨，煤炭销量2596万吨，煤炭售价512元/吨，预计营业总收入1646915万元，营业总成本1243383万元，我们据此测算出潞安环能2009年净利润为286738万元，折合EPS为2.50元，高出我们预期约25％，主要是成本和费用低于兴业预期，这意味着我们的业绩预测具有一定安全边际。(具体内容请见附件)
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