| 来源： |
民族证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月09日 14:52 |
作者： |
赵大晖;李晶 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
08年公司盈利远超预期。2008年公司实现营收166.7亿元，归属于母公司股东的净利润28.5亿元，同比分别增长67.56%、190.62%，实现每股收益2.48元，全面摊薄净资产收益率36.25%，同比提升14.54个百分点，毛利率41.15%，同比提升11.66个百分点。公司拟以2008年末总股本为基数，每10股派现金红利10元（含税）。
煤炭业务量价齐涨，盈利能力大幅提高。2008年公司商品煤产销量分别增长26.26%、18.95%，商品煤平均售价增长48.8%，综合生产成本却下降11.84%，使得煤炭业务毛利率由2007年的37.64%飙升至2008年的63.05%。08年盈利能力较强的喷吹煤、洗混煤的销量同比分别增长36%和14%，价格同比增长25%、65%，分别为煤炭业务贡献43.7%、38%的销售收入。
焦炭业务产量翻番，成本涨幅超过价格涨幅，导致毛利率下降。08年公司销售焦炭60万吨，同比翻番，平均销售价格达到2000元/吨，涨幅80%，成本增长91%，毛利率12.61%，较上半年下降8.66个百分点，主要是四季度焦炭价格大幅下跌所致。
2009年有新增产能释放，后续项目可期。2009年屯留矿预计达产600万吨/年，增加产能330万吨；潞宁煤矿预计完成技改，达产60万吨/年，新增产能约40万吨/年。08年潞宁煤业完成增资扩股后，收购了13座地方煤矿，09年将加速新收购项目的整合改造与扩能生产。
元丰公司300万吨矿井建设前期工作进展顺利。08年五阳弘峰焦化公司60万吨/年焦化工程已经达产，09年60万吨/年甲醇项目即将投产，40万吨/年二甲醚项目建设顺利。
公司生产效率高，综合软实力强。公司注重技术创新，拥有国家级企业技术中心，和三十多项具有自主知识产权的核心技术。公司首创以烟煤用于高炉喷吹技术，获得国家发明专利，成为制定该产品国际标准的基准。2008年公司研发投入5.17亿元，占营收的3.1%，在同类公司中处于前列。公司生产工人的年均工效从2006年的1761吨/人上升到2008年的1854吨/人。在煤炭行业景气下行周期，公司的管理和技术优势突出，有利于公司规避行业波动风险。
公司的优势在于主打产品盈利能力强。公司主打产品是喷吹煤和混煤，其中喷吹煤价格相对稳定，混煤用作优质动力煤，大部分属于合同煤销售，2009年混煤价格还有提升空间。2009年公司将发挥电煤生产销售优势和喷吹煤优势，适时加大生产销售，扩大市场份额。
存在风险：
在激烈的市场竞争中，公司为保证市场份额，煤价存在下滑风险；市场需求不振的情况下，公司产品销售面临压力；在建项目风险。
综合评价及评级调整：
2009年公司计划增加煤炭产销量。公司计划2009年生产煤炭2840万吨，焦炭60万吨，同比增长14.52%和持平，计划销售商品煤2596万吨，同比增长15.89%。
调高公司评级为“推荐”。根据公司生产销售计划，考虑增值税的影响，我们预计09-10年公司EPS 2.28、2.54元，对应09年动态PE 12.30倍。考虑到公司业绩相对稳定，技术优势突出，具有明确的成长性，我们给予公司“推荐”评级。
（详细内容请参阅附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
