| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月01日 13:49 |
作者： |
李大刚 |
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撰写时间： |
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报告关键点：
年报表现良好
会计政策变更使公司成为盈利波动减弱
维持“增持-A”投资评级报告摘要：
年报表现良好：潞安环能公布了2008年的年度报告，报告期内，公司共实现营业收入166.7亿元，同比增长61.01%；实现营业利润40.39亿元，同比增长90.41%；实现净利润30.53亿元，同比增长105.09%，公司2008年的每股收益为2.48元，业绩表现良好。
煤炭量价齐升是主要推动因素：报告期内，公司共生产原煤2577万吨，同比增长26.26%；商品煤销量2323万吨，同比增长18.95%；其中：混煤（含混块）为1337万吨，比上增加36.15%；洗精煤为187万吨，增加3.31%；喷吹煤为689万吨增长14.45%；洗块煤为81万吨，增长5.19%；其他洗煤为30万吨，比上年减少80万吨，减少72.73%。商品煤平均售价为567.50元；增长48.8%；混煤（含混块）平均售价为373.87元，增长24.92%；洗精煤平均售价为947.26元，增长69.24%；喷吹煤平均售价为836.27元，增长65.14%；洗块煤平均售价为719.98元；增长51.35%；其他洗煤平均售价为228.02元，增加215.29%。煤炭产量的增加和价格的上涨是公司业绩增长的主要动力。
会计政策变更使公司成为盈利波动减弱：08年煤炭企业对于安全费、维简费等费用实施了不同的会计政策处理办法，潞安环能对06、07年的业绩进行了追溯调整，其中，2006、2007年新增净利润分别是4.48、4.6亿元，假设全部来自于吨煤生产成本的变化，则可以看到税后的吨煤净利润增加分别是23.19、23元，考虑所得税的影响，则税前的影响为34.6、34.3元/吨，按照这个比例推断08年净利润的影响如下：34*2577*0.75=6.57亿元，则可以推断公司08年四季度的净利润为4.23亿元。同样按照这一比例，09年会计变更带来的净利润增量为：34*2840*0.75=7.2亿元。这里并没有考虑公司安全费用在08年由30元/吨上调到50元/吨的影响，如果考虑则公司的盈利波动将会更小。
维持“增持-A”投资评级：考虑到公司较强的盈利能力，以及会计政策变更带来的盈利波动减弱，我们维持公司维持“增持-A”投资评级。我们预测2009-2011年，公司的每股收益分别是2.19、2.56、3.08元。
（详细内容请参见附件）
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