| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月30日 14:15 |
作者： |
安倩 |
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研究结论
跨越式发展的轨道交通车辆市场：在扩大内需、保持经济稳定增长的背景下，铁路作为对经济发展拉动作用最显著的行业，迎来了黄金发展期，从2008年第四季度开始，铁路投资额和完工里程呈现出暴发性增长的势头，我们预计此轮铁路建设将在2012年达到高峰。受此拉动，铁路机车车辆市场也步入了跨越式发展的新时期，与铁路建设相比，机车车辆采购具有延后性，但其持续周期更长，我们认为铁路机车车辆采购从2009年开始步入高增长，有望在2011年达到绝对值高点，其景气度有望延续到2015年。此外，随着各城市大规模修建城市轨道，地铁车辆市场也迎来了高增长。
龙头企业直接受益于铁路大开发：中国南车是全球最大的轨道交通装备制造和解决方案供应商之一，也是我国最大的轨道交通装备制造企业，与中国北车一起分享着我国轨道交通装备市场的蛋糕。从整个轨道交通设备市场来看，目前南北车两家市场分额合计达95%，新进入者受生产许可证以及资金等方面的限制，壁垒较高，此外目前我国轨道交通设备市场还未完全对外资企业开放，国外厂商只能通过合资方式参与我国轨道交通装备的制造，对南北车的竞争压力有限。南车由于其所处市场的垄断性质，公司未来市场分额将保持在50%左右，直接受益于此轮铁路大开发。
动车组、大功率电力机车、城轨地铁车辆是未来发展引擎：今后一个时期我国将以建设客运专线、电气化改造为主，对应的动车组、大功率电力机车的需求将会大幅增加。目前动车组在我国承担的客运量只有4.5%左右，远远落后于日本、英国等国家，未来动车组的市场空间十分广阔，2012年前随着大规模客运专线的完工建设，动车组保有量有望超过800组的计划额，公司动车组市场分额维持在50%左右，近几年将保持快速增长势头；机车经历了一个更新换代过程，目前需求集中在7200千瓦、9600千瓦和大功率内燃机车，公司机车业务2009年将有80%的增速，2010年后维持平稳增长；城轨地铁车辆业务未来也将保持快速增长，成为另一个增长引擎。
毛利水平维持平稳：通过内部挖潜、产品结构调整等措施，公司综合毛利水平有望保持平稳。其中，机车、动车组毛利水平保持平稳，城轨地铁车辆毛利率有进一步提升空间，客车、货车毛利水平有所下降。此外规模效应的发挥使得公司管理费用占比会小幅下降，进一步提升盈利能力。..催化剂和风险因素：动车组、大功率机车、城轨地铁车辆需求的不断增长是公司近几年快速发展的主要驱动因素。铁道部采购机车的不平稳性、原材料价格波动等因素会对公司业绩带来不确定性。
我们给与公司30倍PE，对应2009年EPS股价分别为5.7元，目前股价存在低估，投资评级买入。（详细内容请参见附件）
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