| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月18日 14:36 |
作者： |
周勇 |
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撰写时间： |
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点评：
中国南车没有中标只因研发进度稍晚。此次第二代350公里动车组招标中，中国北车旗下长客和唐客分别中标30和70列，每列采取16辆编组，单列合同金额达到3.92亿。中国南车没有中标的原因主要在于，中国南车以自主研发为主，项目进度上稍晚于中国北车。
中国南车第二代动车组国产化率更高。中国北车的第二代动车组是由唐客直接引进西门子技术，此100列作为第二批订单，预计国产化率会比第一批有所提升，但仍将低于中国南车。中国南车的第二代动车组由旗下四方股份承担，主要依靠自主研发，外方提供技术支持，国产化率将超过北车，预计在75%以上。
在此次北车中标100列之前，南北车公司合计手持订单为101列，其中南车为51列，北车为50列，主要是用来满足09年竣工的郑西和武广客运专线的投入运营。目前运营里程仅125公里的京津线上运行的第二代动车组有近40列，随着年底郑西和武广客运专线的投入运营，我们预计后续还有新增订单的需求。
2.在此次北车中标100列之后，南北车公司在第二代动车组上的合计在手订单规模为201列，北车目前稍占优势，但我们认为高速动车组领域一定是两强相争，预计中国南车在第三批的350公里等级动车组中将获得类似级别的大额订单。
维持中国南车盈利预测不变，给予“审慎推荐-A”评级。盈利改善模型显示公司未来5年净利润复合增长率超过30%，市场将给予其一定的估值溢价，09合理动态PE可达30-35倍，预计公司09年EPS为0.16元，目标价格为4.8-5.6元。
（详细内容请参见附件）
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