| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月17日 15:17 |
作者： |
周凤武;安倩;张帆机 |
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撰写时间： |
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事件：
据新浪网报道，2009年3月16日，铁道部与中国北车股份有限公司旗下的唐山轨道客车公司和长客股份公司签署协议，用于京沪高速铁路的100列新一代动车组全部由中国北车制造，合同价值392亿元，唐客和长客分别有60辆和40辆。新一代高速动车组采取16辆长编组形式，由四个牵引动力单元组成“八动八拖”结构，动车组牵引功率达18.4MW，最高试验时速将超过400公里，在运营时速、牵引功率、网络控制和旅客界面设计等方面全面接轨世界一流水平。目前中国北车具备了月产12列350km/h等级高速动车组的世界最大产能。
另据报道，铁道部副总工程师张曙光昨天表示，铁道部今年还将采购更大批量的国产动车组，进一步拉动内需。
我们的观点：
根据铁道部历次动车组放单的惯例，中国南车、中国北车两家的分额大致相当，因此我们推断中国南车未来至少有100列的订单。南车新一代350公里动车组计划于2010年下线投产，技术平台是在之前200公里、300公里动车基础上通过自主研发而成，虽然其下线时间晚于北车，但仍能满足此次铁路大开发的进程。
此次北车承接的100列动车组用于京沪高铁，未来还有京沈、哈大、郑西等数条高速铁路，均须配置时速350公里动车组，我们预计未来350公里动车组的整体市场规模大于200列。此次只是新型动车组的第一批订单。
从单价来看，350公里动车组单价高达3.92亿元（含税），远高于之前200公里、300公里动车组的单价。由于南北车350公里动车组技术平台不同，因此单价上会有所区别，但基本在4亿元左右。
目前南车在手订单包括49列300公里动车组及30亿长大卧铺编组动车组，预计将在2009、2010年间交付，随着动车组量的上升，其收入占比会不断增加，且由于动车毛利率水平在南车各车型中最高，将有效提高公司整体毛利水平，提高公司盈利能力。
中国南车200公里动车组相比北车更加成熟，2004年签订的60列200公里动车组订单已经全部交付，北车目前只交付了小批量的200公里动车组。在一些既有线路质量较好的地区，如长三角、珠三角、环渤海湾等人口密集地区，既有线加以改造便可以运行200公里的动车组，因此我们认为未来200公里动车组需求前景将更加广阔。
我们继续维持中国南车的盈利预测，2009、2010、2011年EPS分别为0.19元、0.29元、0.48元，未来三年归属母公司净利润年均复合增长率为58.24%。维持南车买入投资评级。 （详细内容请参见附件）
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