| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月06日 14:58 |
作者： |
周勇;刘荣 |
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需求拉动和技术升级驱动盈利改善。短期来看，2013年之前以满足内需为主，高铁时代带来的需求升级将确保行业未来五年30%的复合增长；长期来看，2013年之后以进军海外为主，技术引进战略的成败决定公司未来的出口竞争优势和长期价值。
中国南车的盈利增长呈现三个高峰。南车的盈利改善可分为三个阶段，第一是技术引进初期的规模改善期，第二是技术消化和吸收后的收入和毛利改善期，第三是进入自主研发阶段的出口改善期。相应地，南车的盈利增长将在2007年、2011年和2016年呈现三个高峰。
三大核心资产受益需求拉动和技术升级。
大功率机车：株机公司正积极适应铁道部采购政策的调整，六轴7200千瓦电力机车下半年将推出，4月份首批六轴9600千瓦电力机车也将下线，预计公司09年机车收入126亿，其中HXD型机车收入贡献超过50%。..动车组：在第六次大提速中南车四方累计交付37列，占交付总量71%，由此凸显公司在动车组领域的领先地位，后续订单相当饱满。预计公司2009-10年将交付56和62列动车组，销售收入分别为98亿和115亿。
城轨地铁：市场竞争日趋激烈，但市场容量的激增为企业早日实现规模效应提供良好契机。07年之后公司新增订单后来居上，预计09年城铁业务收入为44亿元，株机和浦镇公司将大量交付单价较高的A型车。
给予“审慎推荐-A”评级。盈利改善模型显示公司未来5年净利润复合增长率超过30%，市场将给予其一定的估值溢价，09合理动态PE可达30-35倍。
预计公司09年EPS为0.16元，目标价格为4.8-5.6元。（详细内容请参见附件）
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