| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月27日 13:53 |
作者： |
陈志坚 |
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事件评论
第一，收入增长符合预期，主要由于下半年3G投资的拉动如表1所示，武汉凡谷2008年实现收入14亿元，同比增长36.56%，符合我们之前对其增长30%-40%的预期。从08年单季度的收入可以看出，武汉凡谷全年的增长主要来源于下半年的快速增长，其中的主要推动力即我国3G网络建设在08年下半年全面启动。中国移动和中国电信在2008年下半年相继进行了TD-SCDMA二期和CDMA 1X一期网络建设招标，虽然受全球金融海啸的影响，来自海外的需求回落，但客户整体需求的持续增长推动了武汉凡谷收入的稳定增长。
第二，销售毛利率仍维持高位如图2所示，尽管受到金融危机的影响，武汉凡谷的毛利率在08年下半年稍有下滑，但幅度很小，公司单季毛利率始终围绕29%小幅波动，极为稳定。我们认为，此毛利率特征反映了公司战略定位的核心要点，即：具备持续降价能力。故长期以来，虽然面临上游设备厂商的持续降价需求，但公司仍维持了毛利率的高度稳定。而公司此降价能力，则主要源自两点：第一，大批量制造能力形成的规模效应；第二，高度纵向一体化形成的成本优势。
通信移动化趋势加速明显，公司持续成长可期
从公司2008年的业绩可以看到电信运营商重组后加大资本开支对公司业绩的巨大拉动作用，而在2009年中国联通的WCDMA网络建设也将展开，中国移动的TD-SCDMA和中国电信CDMA 1X将分别进入三期和二期工程。因此，我们仍然看好射频器件行业的发展前景。我们预计武汉凡谷2009年、2010年、2011年的EPS分别为0.98元、1.26元和1.54元，并维持对公司的“推荐”评级。
（详细内容请参见附件）
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