| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年02月11日 14:07 |
作者： |
姜军 |
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投资要点：
07年公司上市，募资10亿扩充产能，08年国内3G启动，市场需求大幅增长，此为天时；3G系统设备招标，国内电信设备商份额大幅提升，此为地利；管理层经营稳健，骨干员工股权激励，此为人和。
Vodafone2008年第三财季报告表明：得益于移动数据业务高速增长和发展中国家移动电话普及率持续上升，全球电信行业受到经济危机的影响不大，情况好于市场预期。
配合国家“促内需，保增长”要求，中国三大运营商计划未来三年将投资4000亿元建设3G网络，并且在2009年开通3G服务。我们认为中国3G大规模建设产生的突发市场需求有利于凡谷利用优异的交付能力扩张在国内外电信设备商中的市场份额。
国内3G招标中电信设备商价格竞争激烈，进而压缩上游配套器件的盈利空间，但我们认为公司毛利率较高的3G射频子系统和滤波器出货量将上升，同时金属原材料价格大幅下滑也有利于公司降低成本，未来三年公司的综合毛利率将能保持稳定。
维持“增持”评级。公司是国内基站射频器件的龙头厂商，大规模及时交付能力优势明显，未来三年净利润复合增速为27.68%，对应08年PE为25倍，PEG为0.9倍，估值在A股同行业上市公司中处于较低水平，我们认为公司经营稳健、增长明确，属于良好的长期投资标的，维持“增持”评级。
风险提示：客户集中度较高，竞争加剧可能会使订单流失。(具体内容请见附件)
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