| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年03月02日 15:23 |
作者： |
陈政 |
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公司公布08年业绩快报业绩快报要点08年实现收入14.09亿元、净利润3.28亿元，同比增36.5％，43.3％，EPS 0.77元。收入及净利润略高于我们预期，但不考虑税率及国产设备抵扣所得税影响的经营性业绩基本在预期范围内。简评营收超预期反映电信投资拉动，09全年仍将有平稳增长公司3Q、4Q分别实现收入4.00、4.21亿元，同比增49.5％、35.0％，高出上半年的29.9％增速，由于1Q07收入偏低，考虑此因素则下半年同比表现更好。因处于产业链上游的基站配套射频器件领域（华为、诺西等设备商在运营商招标前即会根据预期基站份额扩大射频器件采购），3G投资对公司的订单和收入拉动较基站主设备及其它细分行业更早。我们判断公司3Q、4Q较好的营收增长已逐渐体现国内3G投资的拉动。
预计09年国内2G、3G无线网整体投资较08年会有25％-30％增长，直接支撑公司营收成长。由于细分行业需求启动更早、09年出口增速可能低于国内（1H08出口占比33％），我们判断公司09年的营收增速应稍低于行业整体，预计在25％左右。
4Q单季业绩贡献大，因税率调整、国产设备投资抵扣所得税影响公司08全年实现净利3.28亿元，其中4Q即实现1.48亿元，占比达45％。原因是获高新认定后，08全年所得税率从前三季度的25％调整为15％计算，且4Q录得非经常性的2221万元国产设备投资抵免所得税收入。
全年实现利润总额3.56亿元、营业利润3.42亿元，分别同比增33.9％、32.7％，略低于收入增幅，经营性业绩基本在预期范围内。由于08全年人民币兑美元及欧元升值致汇兑损失1000万左右、4季度确认定期存款的利息收入在1000-1500万元之间，剔除这些因素影响的营运利润率应是稳中略降。
预计09年原材料价格及运输费用的同比下降足以抵消来自客户的产品降价压力，全年毛利率及营运利润率可维持平稳。
估值已处合理区间，调低评级到“中性”略调高09、10年的EPS预测到0.90、1.05元，目前股价对应08-10年PE分别26.4、22.4、19.3倍，08、09年估值处于行业低端，10年动态PE相对合理，调低短期评级到“中性”。
我们的“中性”评级及09、10年较低的盈利增长预测，反映对公司在3G因素逐渐释放后的进一步成长前景看法相对谨慎。另一方面，我们也相信公司是行业内较好的防守性投资品种，因细分行业龙头地位和稳健的经营风格使业绩的稳定性和可预见性明显强于其它细分行业公司，且较低的08、09年动态估值可制约下跌空间。
给予公司09年22X PE，对应目标价20元。(具体内容请见附件)
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