| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月25日 15:10 |
作者： |
胡鸿轲;吴美玉 |
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武汉中百2008年实现营业收入86.5亿元，同比增长24.3%，实现净利润1.7亿元，同比增长36.6%，对应5.6亿总股本，公司实现每股收益0.31元，符合我们的预期，08年度公司拟对全体股东每10股派发现金1元。..收入方面：外延扩张推动收入较快增长外延扩张加速：2008年武汉中百净增门店57家，其中，中百仓储净增门店23家，中百便民净增门店34家（重庆地区除2家面积较大门店归为仓储超市外，其他门店归为便民超市，下同），扩张步伐明显加快，截至08年底，公司共有中百仓储门店89家（剔除04年合并到水果湖店的水果湖生鲜店、07年关闭的随州1店），中百便民门店513家，另有百货门店4家（图1）。
内生增速放缓：受CPI回落影响，公司2008年可比门店收入增速呈现前高后低的态势，仓储超市可比门店收入增速从上半年的16.4%。回落到全年的12.2%（公司调研）。
在内生增速放缓的情况下，通过外延扩张，公司保持了收入的较快增长，四季度单季，公司营业收入同比增长25.3%，高于前三季度增速（表1）。
成本费用方面：规模效益推动经营效率稳步提升毛利率方面：2008年，公司综合毛利率为18.23%，同比提高0.88个百分点，主要原因是：第一，议价能力增强，随着公司规模不断扩大，与供应商谈判能力增强，从而提升综合毛利率；第二，直采比例不断提升，2008年，仓储超市和便民超市直采商品销售占各自营业收入的比重分别提高0.52、0.94个百分点，达到2.41%、2.83%，由于直接采购的商品毛利率远高于同类别其他商品（仓储超市和便民超市直接采购销售商品毛利率分别高出同类商品16.16、20.25个百分点），因此，直采商品销售比例的提升能够提高整体综合毛利率。
费用率方面：由于08年新增门店较多，尚在培育期的门店收入相对较低，而期间费用相对固定，因此08年公司期间费用率（营业、管理、财务费用之和）同比提高0.32个百分点。
此外，公司08年非经常性损益2841万元，主要是收到政府补贴约2073万元，剔除该等非经常性损益，公司08年净利润同比增长17.9%。 （详细内容请参见附件）
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