| 来源： |
渤海证券 |
发布时间： |
2009年01月14日 16:11 |
作者： |
陈慧 |
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□渤海证券 陈慧
目前超市类企业的业绩增长主要推动力仍然是店铺扩张，随着现代零售业态的渗透，加之超市经营模式能够被良好复制，因此超市行业增长的空间依然很大。超市所售商品需求量的弹性较小，相比百货具有更明显的抗周期性。快消品相比家电周转快，库存压力小，价格变动灵活，超市零售商的毛利率空间能够保持。从支出结果来看，农村和城镇居民消费差距主要在中低档的食品和衣着，这两部分构成大型综超的主要产品。随着城市低收入阶层和农民收入的保障政策落实，这部分人群有望成为超市的销售对象。随着食品价格逐渐趋稳，快速下跌的幅度依然不大，超市的最坏可能已经过去。一旦物价反弹，超市收入有望迅速提升。
公司是区域龙头企业，具有比较明显的区域竞争优势。连锁超市经营的绝大多数商品供应是按区域划分的，在区域实现的采购规模往往最容易获取供应商的支持。公司区域化发展的特点能有效发挥自有物流配送系统的优势，有利于加快公司向二三线城市的快速扩张，同时为公司费用控制提供良好保证，并进一步提高营运效率。无论从单店收入、毛利率水平，还是从单位面积销售情况看，公司的盈利能力都好于同区域其他公司。
按照超市门店1-2年进入盈利周期测算，公司06年和07年新开的门店将在08年和09年进入快速增长期。实际上，06和07年公司收入增速高达25.4%和41%，主要就是05和06年新增门店较多的缘故，当年分别新增10家和42家。我们预测公司06年和07年新建的门店将在08年和09年进入快速增长期，并有望为公司未来的收入提供一定的保障。
从湖北省二三线城市的连锁超市发展状况来看，除武汉市外，还有12个地级市和63个县城（或省辖市、县级市），目前2/3的地级市开设大卖场（6000?O以上）还处在导入阶段，80％以上的县城（或县级市）还没有开设大卖场。若按每10－15万人口支撑一个大卖场、每个地级市平均可容纳6家、每个县城（或省辖市、县级市）平均可容纳1.5家计算，至少还可容纳120家以上的中百仓储标准门店和几倍的便民超市。
目前公司已经覆盖的地区仅有约30个，尚未覆盖的地区有40 余个；按照每个地区仅开一个门店测算，如果年均新建10个大卖场，则至少还能保证4-5年的快速增长。而外资超市只在一线城市争夺网点资源，所以，湖北省内大型综合超市的竞争相对缓和。公司目前拥有116家仓储超市，其中有36家位于重庆，而湖北省占其销售收入的90%以上。我们预计2008-2010年公司分别新增仓储超市15家、10家和10家，自营便民店30家、25家和20家。
由于价格因素，我们预计2008-2010年仓储超市成熟门店同比增长有望分别达到14%、9%和8%。考虑到直采、自有品牌以及其他业务收入占比进一步提高，我们预计2008-2010年公司综合毛利率将分别提高0.7%、0.2%和0.2%。我们认为，公司庞大的连锁门店网络形成的规模优势以及强势市场份额，将有助于公司保持稳定增长，预计公司2008-2010年盈利年均复合增长率达到26%，预测2008-2010年EPS分别为0.32、0.42、0.52元。
经过前期的普涨，从估值看，国内A股的估值水平高于港股和国际。公司的估值也略高于行业平均，这可能给公司短期股价继续上涨带来一定的压力。但从战略、团队、模式的角度综合来看，公司具有长期投资价值；因此，我们给予公司短期“中性”、长期“买入”的评级。
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