| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 13:56 |
作者： |
诸勤秒;张龙 |
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报告关键点：
供水业务、污水处理业务和垃圾发电业务的大量在建项目投产保证了公司未来三年确定性增长。
供水“批发”面临瓶颈、污水处理基数较小、垃圾发电一次性增长后公司缺乏足够的增长点支撑2011年以后的发展，区域性瓶颈渐显。
公司相对于大盘的估值水平已处于历史高位，在没有基本面突破的情况，其相对估值水平难以进一步提升。
报告摘要：
区域优质市政公用事业公司：公司供水主业盈利能力突出，现金流充裕；在拓展供水领域的同时，公司积极进入污水处理和垃圾发电业务，成为南海区最大的市政公用事业公司。
我国供水行业稳步发展：城市供水行业市场化改革相对较早，发展稳定，进入了行业发展成熟期；以“四元”水价为基础的水价改革稳步前进；投融资和运营能力成为供水企业的核心价值。
公司供水业务“批发”面临瓶颈，“零售”期待拓展：公司经过多年发展，已垄断了南海区近90%的批发市场，外延扩张有限，同时受制于经济下滑，供水内生增长率乏力；然而公司有望凭借批发领域的垄断地位，优异的水务管理能力和预期的水价提升拓展南海区零售市场，突破供水业务发展瓶颈。
我国城市生活污水行业处于快速发展期：我国城市生活污水处理领域发展迅猛，处于产业快速发展期；由于地区政府的融资需求，逐渐形成了“BOT+照付不议”的产业模式，其盈利模式与长期债券类似。
公司污水处理业务空间较大：南海区政府十分重视节能减排，有助于公司污水处理业务的发展；同时，公司现有污水处理的在建项目预期在09年将全部建成，09-10年污水处理毛利润有望保持年均37%的增长。
公司垃圾焚烧发电业务期待二期项目：公司二期项目万事俱备，已解决了土地、环保、民生等问题，只待投产；然而由于一期项目不具有代表性，需要密切关注二期项目的盈利能力。
增长确定、期待突破：公司未来三年的确定性在宏观经济不明朗时期显得较为可贵，对于现有股价具有一定支撑；然而作为防守型公司，其相对大盘的估值水平已处于历史高位，在基本面没有突破的情况下，相对估值水平难以进一步提升；综合基本面和行业估值水平，给予25倍PE，合理股价为10.4元，给予“中性-A”投资评级。
（详细内容请参见附件）
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