| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月17日 15:34 |
作者： |
谢达成 |
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收入增长2.9％，符合预期；净利增长3.1％，低于市场预期。
公司08年全年实现收入4.24亿，同比增长2.9％，在预期之中。净利润0.96亿，对应EPS为0.35元，同比增长3.1％，低于市场预期，为管网改造费用增加所致。
多重因素导致08年成业绩增长低谷
08年公司业绩增长为几年来的低谷，主要是供水受累多方面因素：1、宏观经济下行导致当地工业用水减少，2、当地政府主动产业升级淘汰大量高耗水企业，3、成本上升，原材料价格上涨、电价上调和9月份前利率上调。
未来三年收入增长稳步回升
09年收入增长将有所恢复，源于：1、供水恢复5％左右增长，基于产业结构调整力度减小以及5万吨/日的里水替代工程投产。2、污水15％左右增长，源于平洲二期、松岗污水4月投产，丹灶横江、城区污水6月投产。
绿电二期成为2010-2011年主要增长点，三台机组将于2010年后半年相继投产，在这两年收入增长中分别贡献约42％和75％。预计未来三年总收入增长分别为7.5％、13.8％和22.9％。
业绩压力主要来自折旧和财务费用
一方面，公司部分已运营项目暂未提折旧，如受托经营的“绿电一期”09年中期实行资产交割，届时折旧增加对09年和10年税前利润影响分别为2％和4％；已运营的南海二水厂三期将于09年中期转固。另一方面，集中的投资需求导致有息负债率大幅提升，08年底达36％（07年底为26％）；按当前融资方式算，预计09年利息费用达4300万，同比增加60％。
盈利预测与投资评级
公司是南海当地的公用事业龙头，凭借趸售模式和成本控制保持业内领先的盈利能力。不考虑水价上调，预计2009-2011年EPS分别为0.37元、0.38元和0.47元，对应PE水平分别为25.4，24.7和19.6，短期市场可能因公司业绩发布有所调整，但鉴于公司未来几年增长的确定性，首次给予“谨慎推荐”评级。
风险提示
面临主要风险是：1、宏观经济进一步下行；2、当地产业升级中新旧企业衔接的不及时。(具体内容请见附件)
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