| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年03月16日 15:31 |
作者： |
高晓春 |
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事件
公司公布2008年年报：全年实现营业收入10.85亿元，同比增长28.23％；归属于母公司的净利润7339万元，同比微增1.44％；基本每股收益0.21元；利润不分配。公司业绩低于预期。
简评
延期提货降低机床增速
上半年公司机床类业务销售收入4.06亿元，同比增长56.11％；而全年机床类业务销售收入5.99亿元，同比增长13.33％。下半年机床类业务增速大幅下降，主要是由于：一方面下半年下游需求降低，订单快速下降，其中秦川格兰德的外圆磨床和塑料机械下降幅度较大，2008年格兰德净利润62.38万元，下降86.6％，宝鸡秦川未来塑料机械公司净利润为-274.69万元；另一方面，由于增值税转型，部分客户延期提货，期末公司账面存货4.33亿元，增长48.61％，其中库存商品1.6亿元，增长173％。
机床毛利率上升，主营结构变化降低营业毛利率
全年公司机床类业务毛利率35.99％，同比提高1.38个百分点；下半年的钢材价格下跌、产品结构改善是机床毛利率上升的主要原因。但全年公司营业毛利率为24.26％，下降了3.12个百分点。
一方面，其他主营毛利率快速下降。占主营6.79％的液压类毛利率下降3.83个百分点；占主营8.79％的齿轮业务毛利率下降0.4个百分点。另一方面，毛利率较低的代理贸易收入占主营比重大幅上升。进出口贸易收入1.25亿元，增长1.04倍，毛利率仅5.55％；原材料贸易1.05亿元，增长13.3倍，毛利率仅1.77％。
秦众电子超额亏损带来坏账损失增加，减慢业绩增长
公司业绩低于我们预期，除了延期提货使机床类业务增速下降因素外，还由于秦众电子继续亏损使得对其应收款全额计提坏账准备增加资产减值损失。2008年，深圳秦众电子实现亏损171.26万元，但公司只确认投资收益-32.88万元，考虑到对其长期投资已经计提减值准备309.8万元，账面价值为零，超额亏损不会拖累公司投资收益；但公司还有其他应收款2534.30万元，本期再计提50％坏账准备使其达到全额计提。由于对深圳秦众电子、陕西秦经家具、北京至柔科技其他应收款全额计提坏账准备，去年坏账损失2158.71万元，增长31.26％。
未来看结构性增长和整体上市
公司未来机床类业务看重型、高附加值新机床比重的上升，传统磨齿机需求增长来自不磨齿到磨齿工艺的改变；整体上市是集团未来发展的既定方向。我们考虑到秦众电子亏损已经不构成业绩拖累，预计2009～2010年实现EPS0.23、0.25和0.31元，目标价6.5元，维持“增持”评级。
(具体内容请见附件)
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