| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月12日 14:43 |
作者： |
周凤武;安倩;张帆 |
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研究结论
整体表现低于我们的预期：公司2008年实现营业收入10.85亿，营业利润7655.15万元，同比分别增长28.23%、19.49%，归属上市公司股东净利润7339.25万元，同比增长1.44%，实现稀释后每股收益0.2105元，低于我们之前的预期。扣除非经常性损益后的每股收益为0.2元，同比增长45.63%。公司传统主业机床类产品增长不明显，在第四季度受经济危机影响较为明显，收入增长主要来源于进出口贸易和原材料贸易。
综合毛利水平下降：受原材料、能源价格上涨带来的成本压力，公司整体毛利率为24.26%，同比下滑3.12个百分点。分产品看，机床类毛利率稍有改善，IC卡燃气表和齿轮类产品毛利基本平稳；液压件毛利下降较为明显；电梯曳引机毛利率大幅下降，我们预计未来机床类产品毛利仍有改善空间，其他各产品毛利基本维持平稳。
计提拖累业绩：报告期内公司加大了各项计提比例，拖累第四季度单季出现亏损。分项看其他应收帐款类坏帐准备期末值达3223.81万元，同比大幅增加；应收帐款坏帐准备期末值922.47万元，存货减值准备期末值为1118.71万元，与往年相比尚属正常范围。受此影响，报告期内公司资产减值损失高达2507.22万元，比上年同期增加38.88％。
集团资产整合带来想象空间：2008年6月30日，陕西省国资委下发了“关于印发《关于进一步推进全省国有企业上市工作的实施意见》的通知”，明确到2010年要“着力推进陕西秦川机床工具集团公司等一批大集团、大公司整体上市”，至此，集团公司整体上市尘埃落定，未来上市公司整体质量将得到优化。
催化剂和风险因素：磨齿机在乘用车市场的拓展与大集团框架内的资产整合是公司未来增长的主要驱动因素；但面对国际国内经济形势的不景气，下游汽车、工程机械等需求受到影响，带来公司业绩的波动；此外，原材料价格的波动也会影响公司业绩。
我们预测公司2009、2010、2011年EPS分别为0.26元、0.30元、0.35元，给与公司25倍PE，对应2009预测EPS股价为6.48元，下调投资评级至增持。
（详细内容请参见附件）
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