| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年02月25日 15:08 |
作者： |
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本报告关注点：
区域市场具有主导地位，高毛利率显示公司在宁夏市场的影响力；
09年宁夏区域水泥需求远大于供给，公司是区域内基础建设投资的最大受益者；..背靠中材，放眼山甘青，合理布局西北市场。
投资要点：
区域龙头，优势凸显。09年中期，赛马实业占据区域内产能总量的比例有望进一步提升到55.14%，规模远大于宁夏地区竞争对手；受落后产能淘汰力度较大，新增产能速度较慢等因素影响，市场控制能力强，能够有效转嫁风险，盈利能力行业领先。
抗经济周期能力高出一筹。与中东部水泥企业相比，公司具备更强的抗经济周期能力：1）宁夏地区作为和中部地区毗邻的西部地区，是西部开发首先建设区域，在国家以基础建设投资拉动内需的政策推动下，区域内在建和拟建项目较多；2）宁夏地区房地产投资占固定资产投资比例较小，区域固定资产投资增速受房地产市场萎靡影响较小；3）区域内水泥需求09年存在较大缺口、2010年供需基本平衡，赛马作为区域龙头将最大受益于国家基础建设投资政策。
股东背景有利于对外扩张。作为中材系的水泥公司，能够成功解决中材系水泥公司的潜在的同业竞争问题，中材股份的统筹规划和北部战略为未来区外拓展打下基础。但水泥市场的竞争使得公司区外扩展计划是否成功有待检验。
维持“增持”投资评级。预计公司08、09、10年EPS分别为1.07元、1.48元、1.80元，以当前股价计算，动态PE分别为25倍、18倍和15倍，处于行业较低水平；我们坚持认为，公司在水泥公司中目前基本面处于较好的水平，看好其未来成长前景，维持公司“增持”投资评级。
风险提示。关注基础建设投资进程不确定、煤电价格上涨、区域外扩张不如预期及市场系统性风险。 (具体内容请见附件)
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