| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月04日 13:46 |
作者： |
唐笑 |
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撰写时间： |
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1、公司业绩增长超出预期，公司全年的每股收益在1.33元-1.55元，近一个月内分析师对其业绩的预测分布在1.10元-1.20元之间，增长明显超出预期。第四季度属于公司水泥销售淡季，因此在对2008年全年业绩进行预测时，对第四季度的经营业绩估计比较保守。2008年第四季度气温较高，建筑工地工期延长，公司水泥销售数量及价格高于预期，带来0.30元左右的EPS贡献。
2、在我们的分析框架中，对于公司09年业绩预测的估计是基于2009年第一季度宁夏水泥价格可以延续2008年第四季度的高位，从目前的情况看，08年第四季度水泥价格高于预期，故而09年第一季度水泥价格也将高于预期。
3、2009年上半年，宁夏境内达产的新增产能并不多，预计水泥价格在上半年坚挺，但是煤炭成本会大幅下降。2009年下半年，赛马在青铜峡有一条日产2500吨的生产线达产，届时水泥价格可能下行。但是，总体而言2009年宁夏水泥价格仍然处于高位。
2010年，宁夏境内达产产能较多。对于赛马而言，2010年在甘肃将有300万吨的产能投产（白银+天水一期），在青海将有100万吨的产能投产（青海一期），享受甘肃水泥市场景气。该年赛马实业的余热发电设备将覆盖90%以上的产能，贡献毛利率5个百分点左右。
4、2009年公司产能变化不大，08年底淘汰掉日产1200吨的落后产能，09年7月有日产2500吨的产能达产，届时水泥产能达到567万吨。考虑到公司的产能运转率一般在88%左右，预计公司2009年水泥和熟料产销量可达到463万吨。
2010年3月公司在本部达产一条日产2500吨的生产线，在甘肃和青海分别达产300万吨和100万吨的产能。考虑到达产的时间和产能运转率，预计全年公司的水泥和熟料产销量达到859.3万吨。产量迎来大幅增长。
5、根据DCF分析方法，公司的合理股价为26.84元/股。公司2008-2010年的EPS分别为1.34元、1.46元、2.05元，复合增长率达到23.69%。2009年目标价：29.2元。
投资建议：买入。（具体内容请见附件）
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