| 来源： |
科德投资 |
发布时间： |
2010年08月02日 10:21 |
作者： |
张帆 |
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最近市场走势非常强。上证指数过去10个交易日上证指数涨幅超过6%，深圳指数涨幅更是超过10%。从板块特征来看，几乎所有的板块都是上涨，除了电信服务、电力、银行、保险、铁路运输、航运等超大盘股涨幅稍稍落后外，无论是2季度跌幅较大的房地产、有色、煤炭，还是防御性极强的医药、食品饮料、家电等都取得不错的涨幅。
展望未来，经济增长方式的改变将导致投资结构性放缓，国际经济复苏缓慢，出口将从前期的高水平增长回归正常，人均GDP的提升以及收入分配政策的改善将提升消费水平。中国经济也将从以往依赖投资、出口的经济增长方式，向以大消费、新兴产业、新区域为主要推动力的增长方式转变。
中长期角度来看，中国经济正在经历增长动力切换的时期，房地产、投资和出口对经济的拉动作用将减弱，城镇化、消费和新兴产业对经济的贡献度将上升，新一轮经济周期的增长点正在酝酿过程中，经过一两年的整固后，中国经济将进入新的一轮上升周期，而代表新的经济增长点的行业将具有好的中长期投资机会。随着近期中小盘股的显著回调，部分高成长中小型公司开始进入合理估值区域，这也将逐步提供中长期的结构性投资机会。
展望2010年下半年，我们认为影响股指走势的因素将更为复杂，有利与不利的因素兼而有之。我们对市场的总体判断是：除非出现外力，市场将维持震荡向下的格局，但其中不乏机会，个股选择的重要性会进一步得到体现。从风格上看，从09年四季度开始，中小市值股票相对于大市值个股超额收益明显，虽然我们之前判断2010年1季度存在风格转换的可能，但是我们也判断过程将是缓慢和曲折的。实际来看，1季度中小市值股票仍然具有较大的超额收益。但进入2010年2季度末，风格转换已经悄然开始。前期涨幅较大的小市值公司在估值与解禁双重压力下，必然会有价值回归的过程。
展望三季度，政府的宏观调控措施已见效，中国经济热度明显降低，主要行业的景气程度将趋于下降，企业盈利预期将逐步下调，预计四季度这轮经济下降才可能见底，并可能于2011年一季度重新回升。因此，三季度可能是经济和企业基本面都不断下降的阶段，通常股市在这样的阶段表现都不会很好，这也是股市短期大幅下跌的重要原因之一。但基于两方面原因，我们并不过于看空三季度的市场表现：一方面，股市下跌已经较充分反映了基本面的不利因素，主要行业的估值已经处于历史很低水平，具有了明显的投资价值；另一方面，政府已逐步认识到经济正趋于变差，三季度政策调控方向很可能会发生变化或进行微调，"二次探底"可能性较小，市场可能迎来阶段性的或结构性的投资机会。
从短期看，政策面上进一步严厉紧缩的可能性降低，经历前期的大幅下跌，股票市场的估值风险已在较大程度上释放。下半年政策只要有所放松，前期大幅下跌的周期性品种将有机会出现反弹。
综上所述，从经济基本面、估值和市场配置多方面出发，下个季度我们一方面在"衣食住行康乐"、节能减排、新能源、3G代表的新兴产业，和新疆、海南、安徽等代表的区域板块中精选个股，也会布局可能存在的反弹受益板块。
亚洲航空类股票下半年呈现分化走势对于亚洲航空类股来说，2010年可能会以半年为分水岭。
偏重于货运的航空公司今年上半年日子过得不错，随着半导体发货量复苏带来的强劲收益和高货运量而受益。大韩航空和台湾的中华航空这类公司股价大涨，二者今年迄今分别上涨56%和35%。更依赖高端乘客的其他航空公司，比如说新加坡航空或国泰航空，其股价则落后于人。
随着2011年的临近，形势可能会朝著有利于客运航空公司的方向发展。摩根士丹利称，海运成本已经再度大幅低于空运，而今年接下来的时间里对航空公司形成支撑的货运增长也不太可能一直保持强劲。
与此同时，亚洲各家航空公司对客运收入前景表示乐观。国际航空运输协会最近的一份调查显示，亚洲地区70%以上的航空公司首席执行长预计未来12个月收益将出现增长。
但即使是偏重客运的航空公司也出现了分化。举例来说，新加坡航空运能增长的速度就慢于竞争对手。亚太航空中心说，以座位公里数计，新加坡航空2010年6月运能较2008年6月下降13%，而国泰航空同期仅下降2%，阿联酋航空(Emirates)则增长了近30%。
这一保守策略帮助新加坡航空在第二季度恢复盈利能力，去年第二季度该公司经历了惨重的季度亏损。其座位利用率和客运收益都实现了良性增长。这也意味着新加坡航空为应对再一次经济低迷做了更为充分的准备。
但新加坡航空为此付出的代价是牺牲了市场份额，从而有损其从快于预期的运输行业复苏中获利的能力。投资者要做出的决策就是，确定自己是否支持新加坡航空的这种谨慎策略。
本月推荐：东方航空（600115）
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