| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2009年06月02日 08:03 |
作者： |
周俊 |
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投资者报(研究员周俊)宏观经济的下滑对上市公司是一种考验，只有在这样的周期性低迷中提高抗风险能力，并继续生存、继续发展的公司，我们有理由相信他们在经历了寒冬之后，将会迎来更美好的未来。
经营性盈利增幅超40%
根据我们针对A股市场的进一步统计结果，2008年，1600家A股上市公司合计实现营业收入11.27万亿元，同比增长18.36%；合计实现正常净利润7671.69亿元，同比下降11.91%。
而TZ50正是在整体下滑中也能保持较强抗周期性风险能力的上市公司，继2006、2007年之后，它们在2008年继续保持了正常净利润的正增长。
统计表明，TZ50公司2008年合计实现营业收入5859.87亿元，合计实现正常净利润1559.24亿元，同比增幅达到41.78%。
A股上市公司2009年第一季度合计实现正常净利润1878.71亿元，同比下滑24.64%，而TZ50合计实现正常净利润474.25亿元，同比增长了9.7%，占全部1600家上市公司的比重高达25%。
单家公司营收117亿
上市公司行业的划分对规模优势的评估异常重要，我们对TZ50的筛选中采用了申银万国二级行业，既避免行业过大而剔除了一些隐形冠军，又避免了行业划分过小导致一些在有可能被淘汰的过小行业有较大份额的小公司入选。
对TZ50的统计表明，这50家公司的单家营业收入平均达到117.2亿元，其中，规模最大的是工商银行，2008年营业收入高达3097.58亿元，排名二、三位的另两家入选TZ50的上市银行浦发银行和兴业银行，去年的营业收入分别为345.61亿元和297.15亿元。
销售规模最小的是恒生电子，去年营业收入只有6.67亿元，不过，其所在的计算机应用行业内公司规模普遍较小，所以该公司也能在行业中排名居前。销售规模较小的还有，青松建化营业收入为9.5亿元，广州国光9.84亿元。
分红派现率达44%
上市公司的分红取决于当年的可分配利润以及未来资金需求，考虑到一种极端情况下，即上市公司虽然净利润盈利，但扣除非经常性损益后却亏损，这种情况下上市公司进行现金分红的理由可能并不充分，因此，我们将分红派现率的计算以正常净利润作为参考，不过，以净利润计算的分红派现率与我们的结果相差甚微。
根据上市公司公布的2008年度分红预案进行统计，A股市场一共有835家上市公司将对2008年度利润实施现金分红，占全部上市公司的比重约为52%，分红总额约为2868亿元，按净利润计算的分红派现率为31%，按正常净利润计算的派现率为33%。
而TZ50公司实施的现金分红将达到689亿元，分红派现率按净利润计算为43.6%，按正常净利润计算则达到44.2%。
其中，派现率最高的是盐湖钾肥，这家我国最大的氯化钾生产企业2008年分红预案为10派16.72元(含税)，预计分红总额达到其正常净利润的93%，占净利润的比重也超过90%。
抗周期性行业占比提高
自2008年5月我们开始首次评选TZ50公司以来，累计有88家曾入选过TZ50组合，在2008年底第一次成份股调整中，有9家公司新入选，调整幅度为18%；在本次调整中，有29家公司被剔除，相应地有29家公司新入选，调整幅度达到58%。
造成本次TZ50调整幅度较大的两大原因是：第一，全球经济危机中一些上市公司缺乏应对风险的能力，订单减少及产品价格下降导致收入低迷，而产品价格下跌的另一个影响是产生大量资产减值损失，从而使得公司在2008年及2009年第一季度出现明显的业绩疲软。
2008年，A股上市公司合计实现营业收入11.27万亿元，同比增长18.36%，增速较上年下降了7.3个百分点。其中，多个周期性行业出现收入同比负增长，比如，依赖出口的纺织行业总收入同比下降7.16%，半导体行业下降30%，另外，航空、公共交通、旅游、显示器等行业都出现年负增长。
在83个申银万国二级行业中，有35个行业20098年行业总收入同比增幅低于10%，其中，有16个行业出现负增长。而在2007年，只有16个行业收入增幅低于10%，负增长行业只有4个。
而在2009年第一季度，A股公司合计实现营业收入2.31万亿，同比出现负增长12.42%，81个行业中同比负增长的行业多达52个，占比为64.2%。
针对资产减值损失的统计结果则显示，2008年，A股公司产生资产减值损失总共达到3954亿元，同比大幅增长了176%。
第二，2008年全球资本市场的大幅下跌让一些公司损失巨大，造成去年业绩大幅下滑。
据统计，A股公司2008年的公允价值变动净收益合计为-501亿元，而在2007年为90亿元。另外，去年A股公司的投资净收益合计为2119.36亿元，同比下降了25.12%，如果剔除上市银行次债在2007年的亏损因素，同比下降幅度实际达到了41.36%。
在本次被剔除出TZ50的公司中，不乏一些市场公认的“好”公司，如万科、鲁泰A、招商银行、中国联通等等，但是，或因业绩遭遇周期性下滑，或因现金分红不足，它们未能在TZ50名单中再次出现。
此次有8家零售公司进入TZ50，比调整前多出4家，是入选公司数量最多的行业，这与该行业具备较强的抗周期性有关。我国目前的消费需求基本处于稳定的刚性增长状态，优质零售业上市公司也能有稳定的业绩增长。
将食品饮料、医药以及零售都归为抗周期性行业，在新TZ50中，该大类公司数量达到19家，占比达38%，较调整前提高了12个百分点。
此次全球经济危机正是对中国经济的一次考验，更是对A股“好”公司在抗周期性风险能力方面的检验。显然，TZ50在这样的大考中暂时胜出。
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