| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月12日 14:14 |
作者： |
陈东;徐炜 |
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从“休克”中艰难复苏。企业在需求放缓、存货消化阶段，利润将快速恶化，对此市场已经有所预期。从最新的PMI情况来看，在经历了“休克”式的调整后，部分企业的生产、经营、订单需求开始出现了缓慢复苏的迹象。我们认为2008年四季度主要利用减产与加强销售消化产成品和在产品库存，造成产能利用率大幅下降。预计2009年一、二季度，开始通过恢复生产来消化高价原材料存货，产能利用率会有小幅回升。三、四季度库存水平、产能利用率可能进入相对平稳阶段。但如果经济刺激政策阶段性成果并不持续，总需求在反弹后继续较快下滑，企业很可能在2010年再次面临产能利用率的下降。
市场预期将阶段性好转。我们预计本次存货消化在4至6个月左右，负面影响在一季度末将逐步减弱。由于季节因素，中国政府的经济刺激方案的实际效果将在二、三季度逐步表现出来，同时，美国等全球主要经济体的刺激经济方案也大致会二、三季度产生效果。虽然这些拯救经济的计划能否起到显著或持续的作用，具有较大的不确定性，但在中短期内干预措施会对经济产生一定正面影响，有助于市场预期的好转。
二季度流动性“解冻”的迹象将比较明显。A股市场主要的直接资金供给来源于：一、居民储蓄；二、企业投资。居民储蓄受实际利率影响较为明显，根据我们对降息以及通缩的判断，实际利率的转折可能出现在２季度，在实际利率下降之后，可能出现部分居民储蓄回流A股市场；而企业资金在M1出现阶段反弹时也会有缓解的迹象，在投资实体经济的预期没有好转之前也可能部分流向股票市场。这两方面的变化可能推动市场资金面充裕程度不断提高。
“钟型波动”与部分周期性行业的波段机会。目前企业处于盈利周期低谷之中，负面因素集中出现，对市场形成较大压力。但随着存货不断消化以及经济刺激计划的效应释放，积极因素会阶段性出现，推动一季度后基本面表现出“钟型波动”，而股票市场的反应可能有所提前，但波动的强度取决于估值水平的吸引力以及经济恢复的程度。在缺乏盈利增长支撑的情况下，市场上行受到估值制约，下行则受到流动性的支撑，根据我们年度策略报告中对市场波动的判断，主要的上限区间在2400点左右。我们建议关注三类周期性行业：一、伴随施工季节的开始，财政投资项目按计划付诸实施，效果开始逐步体现，一些行业将率先受益，如水泥、机械设备、建筑工程、建材等行业。二、全球主要经济体共同推行经济振兴计划，可能刺激大宗商品价格的波动，从而带来有色金属、化工等行业的反弹；三、市场流动性增强、活跃度增长、金融创性、重启发行等，有利于券商业务恢复增长。
(具体内容请见附件)
09年A股市场能否多姿多彩？
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