| 来源： |
东北证券 |
发布时间： |
2009年04月11日 10:12 |
作者： |
吴娜 |
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受到全球金融危机影响，经济总需求下降以及内需短期内难以释放的经济困境可能将导致企业未来盈利预期下滑，尤其是09年4月份，A股市场将要面对最低迷的经济与公司盈利数据。不过，最差盈利数据往往蕴含着最好的投资机会。通过对主要经济体的经济指标跟踪看，无论是美国经济还是国内经济都出现了积极信号：自2月份开始，美国工厂订单出现显著反弹，房屋销售数据明显好于预期，汽车销售数据大幅提升；中国采购经理人指数(PMI)、狭义货币供应、用电量等指标出现大幅反弹，表明经济运行极度萎缩的危险已经过去。
从本轮行情演绎过程来看，在进入2009年以后，市场从“流动性+政策”，逐渐切换到“经济复苏预期(美国经济见底预期)+政策”，市场的取向更多地转换到对业绩的关注上，选择绩优股将成为未来行情演绎中的一条逻辑线。因此，关注年报、季报中业绩明确的行业、个股将成为重要的选股思路。
我们判断，在经济复苏预期背景下，周期性行业将有望获取超额收益。近期，有色、房地产、航空、化工、证券、煤炭等周期性行业涨幅较大。相对而言，防御性行业表现相对落后于大盘。我们需要重点关注的周期性行业主要有：化工、证券、煤炭，除此之外，具有补涨要求的银行等行业也将是本轮行情延续过程中的主要板块。
首先，化工行业中的炼油行业无疑是今年一季度最风光的行业。据国家统计局统计公告显示，今年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润2191亿元，同比下降37.3%。在39个工业大类行业中，仅煤炭开采业和石油加工及炼焦业实现同比增长，石油加工及炼焦业由亏损194亿元转为盈利117亿元。炼油行业盈利状况的大幅改善，主要得益于成品油定价机制的逐步市场化。根据国家发改委的最新表态，目前，只要国际原油价格在20日内同向波动超过4%，就会调整国内成品油价格。因此，可以认为，在原油价格低于80美元/桶的水平时，国内炼油行业可以享受正常的炼油毛利，即每桶5-10美元的水平。基于以上的分析判断，目前的A股中受益于炼油行业好转的公司主要有中国石化、中国石油、S上石化和沈阳化工等。
其次，今年前两个月，煤炭开采和洗选业利润总额为201亿元，同比增长15%，是各主要行业中唯一出现利润增长的行业。而且今年一季度煤炭全行业业绩也将优于市场的一致性预期，主要有以下几个方面原因：1.煤炭价格平稳，并未大幅波动。动力煤市场价格稳定；合同煤价格尽管并未签订，但仍暂时按照去年年末水平执行；炼焦、化工用煤价格比去年年初有所上涨。2.对煤炭需求较大的下游行业出现了暂时性的井喷式反弹，尽管不能确定反弹的延续性，但对煤炭企业的第一季度业绩起到了很好的支撑。
再次,09年银行经营规模的亮点是信贷规模的超预期增长，这种信贷规模的超预期增长在两个方面使银行的经营状况要明显好于我们的预期：一是信贷规模的以量补价缓解了一季度银行净利润下降的幅度，二是信贷规模的迅速增长可能使得部分不良贷款暴露的时间延后，如果经济能够在一定时期内好转，可能有部分本应暴露的不良贷款最终消除，不过这种可能性还具有很大的不确定性。
除上述行业之外，今年以来，沪深两市交易额环比呈现波动上升趋势，给各大券商经纪业务也带来了较好的机会。
东北证券研究所 吴娜
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