中国经济步入转型期，传统行业占据较大比重的A股市场面临盈利增速下滑的挑战。经济转型决定了行业分化仍将延续，而大盘也很难摆脱震荡格局。建议投资者围绕大消费、新兴产业与城镇化三大主题寻找结构性机会。

　　转型初期的烦恼。在内外因素的倒逼机制下，中国经济已毫无选择地进入了转型期。在经济转型的背景下，上市公司必须直面两大挑战。

　　首先，经济增速逐步放缓。鉴于消费基本平稳、投资仍有较大潜力可挖，2011年经济不会明显减速，GDP增速仍有望达到9.5%左右的较高水平。不过，长期而言，在内外部环境发生深刻变化、原有红利消耗殆尽之际，特别是在出口依存度已经高达29%、房地产依存度（商品房销售额/GDP）也达到13%的背景下，如果不能突破重重阻力推进转型，中国经济将缺乏高增长的动力。

　　其次，企业成本趋于上升。多年以来企业有幸享受了偏低的要素价格，人口红利及收入分配失衡造就了廉价的劳动力，水、电、气等基础资源品价格也长期受到管制，特别是农产品价格长期以来被明显压低。此外，由于环境成本外部化，企业生产无需考虑环境保护与治理。而未来这些生产成本都将真实地体现在企业的财务报表上，对其盈利能力构成不利影响。

　　综合来看，伴随经济回归中速增长，企业盈利增速也将逐步回落。目前一致预期也显示，沪深300公司2011年整体业绩增速约在20%，明显低于2010年34%的预期增速，而2012年业绩增速将进一步下降至17%。

　　大盘震荡根源在转型。经济转型是导致行业分化的根本原因。对于银行、房地产、钢铁、传统化工、交通运输、电力等基于传统经济模式的周期性行业，在出口、房地产等旧有驱动力减弱，且经济增速放缓的背景下，其盈利能力趋于下降，而新的盈利空间或模式有待开拓。因此这些板块将在很长时间内难以出现持续性的机会，即便像银行、房地产、钢铁等估值偏低的行业，也仅有阶段性的交易机会而已。

　　观察沪深300指数的GICS行业权重可以看到，金融（房地产行业包含在内）、工业与材料行业占据的权重高达66%，这正是传统经济模式在证券市场上的反应。对照标普500、日经225指数这些成熟市场来看，未来金融、材料行业的权重将大幅降低，而信息技术、保健、必需消费品、非必需消费品行业权重存在显著的提升机会。

　　鉴于当前A股估值偏低，且未来资金面仍有改善空间，预计2011年市场重心有望小幅提升，但权重行业估值提升动力不足决定了市场震荡格局不会改变。

　　深挖转型，精选个股。展望2011年，行业分化、局部行情演绎仍将是行情的主旋律。投资者仍应主动放弃传统周期性行业，战略性围绕大消费、新兴产业与城镇化进行布局。需要注意的是，2010年上述投资主题已得到深入挖掘，未来整体性机会相对有限，投资者需要精选成长性突出、政策扶持力度大、业绩增长可能超预期的优质个股。

　　由于政策的积极扶持，消费的战略地位将超越投资，成为推动中国经济增长的核心动力。在此背景下，大消费行业值得投资者中长期关注。建议重点关注医药及医疗服务、食品饮料、水产养殖、服装、商业零售与旅游行业的龙头企业。

　　发展新兴产业是我国实现产业升级的必由之路，因此政策将给予高度重视，未来十年新兴产业将迎来历史性的发展机遇。我们重点看好高铁、节能环保、新一代信息技术、新材料、新能源、高端装备制造等行业。

　　提高城镇化水平已被国家确立为扩大内需的核心手段之一。在城镇化提速的背景下，除商业、家电、食品饮料等消费行业长期受益外，与固定资产投资相关的行业也面临较好的阶段性成长机遇。我们重点看好工程机械、建材、装饰与园林行业。 (原载于中国证券报)