□国都证券 张翔

　　由于投资者对后续宏观调控政策的顾虑，政策敏感性行业仍将拖累大盘走势，预计节后A股将延续反复震荡格局。消费行业与新兴产业的主导地位难以改变，投资者应积极把握中小盘股调整带来的逢低介入时机。

　　政策预期无法乐观

　　近日A股市场之所以持续低迷，长假即将来临应该是一方面因素，但更为主要的原因还在于投资者对政策前景不确定性的担心。

　　此前市场曾对政策松动抱有一定预期，这主要是基于经济增速可能快速下行。但就目前的情况来看，外部经济“二次探底”的可能性较小，中国经济也不存在明显下行压力。事实上，29日汇丰发布的中国9月制造业PMI指数创下5个月以来新高，显示出制造业温和好转的态势。

　　与此同时，通胀压力与房价泡沫已对中国经济前景构成严峻挑战。下半年以来食用农产品价格指数持续攀升，而在美元贬值的推动下，大宗商品价格普遍走强，CRB综合指数已创出近年新高，其构成的输入性物价上涨压力不容忽视。出于对货币购买力贬值的担忧，同时也由于投资途径的缺乏，大量过剩资金流向房地产市场，此前出台的房地产调控政策的效力正逐步降低，房价再度快速上涨的可能性似乎不断加大。

　　在此背景下，投资者对后续调控政策的忧虑自然无法消除。一旦管理层确认宏观经济无忧，而通胀及房价上涨压力超出底限，则加息、房产税等进一步调控政策很可能实施。

　　逢低把握结构性机会

　　今年以来大盘周期股与消费、新兴产业等热门板块形成冰火两重天的格局。尽管热门板块估值偏高，且与大盘周期股的估值差异达到历史高点，但投资者对后者仍缺乏兴趣。我们认为，进入四季度后这一格局恐怕仍难以改变。房地产调控将是一项艰巨而持久的任务，而银行股的诸多利空也需要较长时间才能明朗，这意味着这些权重板块真正转强的可能性很小。从更长期的视角来看，经济转型更是制约着周期性行业的盈利能力，因此主流资金对传统性周期性行业敬而远之的态度很可能始终存在。

　　权重周期股未来可能作出的唯一贡献或许就是以其良好的估值优势，成为稳定市场重心的主要力量。大盘有望延续震荡格局，由于系统性风险有限，投资者可围绕消费提振、新兴产业加快推进、城市化提速等主题寻找结构性机会。

　　短期而言，这些板块整体估值偏高，吸引力不足，特别是创业板、中小板等近期仍面临限售股解禁的沉重压力。但乐观地看，如果创业板解禁的利空预期能够带动中小盘股的估值明显回落，倒是为投资者提供了较好的逢低介入时机。(原载于中国证券报)