经过周一的放量后，沪深两市成交量从2926亿元快速萎缩至2158亿元，一度逼近1869亿元的近期地量水平。这一方面反映出，年底资金面较为紧张，市场缺乏赚钱效应，A股市场观望气氛很浓；另一方面，由于政策未出现继续收紧的迹象，资金主动性抛售的动力不强。我们预计年内余下的11个交易日，市场将延续2750点-2950点之间的震荡格局。即使盘中上冲3000点，恐怕也很难站稳3000点关口。

　　紧缩力度或低于预期

　　中央经济工作会议确定的2011年的政策基调具有十分丰富的政策含义。我们认为，积极指的是财政政策，明年要发挥财政政策在稳定增长、改善结构、调节分配、促进和谐等方面的作用，其中增长仍放在第一位，这表明尽管中央淡化了经济增速，但是增长仍是工作第一要务，因此政策不大可能过度收缩。

　　在保持投资平稳增长方面，会议要求做好应对国际金融危机冲击的一揽子计划，并与“十二五”前期投资项目做好衔接工作，这就意味着2010年以4万亿为代表的投资项目结尾后，还将有诸多“十二五”规划的投资项目可以支撑投资的平稳增长，这也就要求货币政策方面不能过于收紧。我们注意到中央虽然把货币政策改为稳健，但同时也强调稳健的货币政策要调节有度，这说明明年的新增信贷较今年不会出现明显收紧。目前大家对持续收紧的担忧，似乎有些“自己吓唬自己”的意味。

　　结构性行情仍是主基调

　　12月16日，全部A股、沪深300指数基于2010年业绩预期的动态市盈率为19.36倍、14.70倍。2011年，虽然上市公司净利润比2010年增速下滑，但预计仍可保持净利润15%左右的同比增速。这样，全部A股、沪深300指数基于2011年业绩预期的动态市盈率将下降到16.83倍、12.78倍。从估值的角度看，A股在目前位置再大幅下跌的空间并不大，特别是，以沪深300成分股为代表的蓝筹股。我们认为，上证综指跌破15倍动态市盈率的可能性不大，极限为13倍动态市盈率，对应的上证综指分别为2582点、2238点。

　　目前A股市场上有“资金瓶颈顶”，下有“业绩、估值支撑底”。11月底，居民储蓄余额为29.24万亿元，支撑19.47万亿元的A股流通市值显得很吃力。如果没有出现类似10月初的大量资金介入，受资金瓶颈的限制，“结构性”依然是今年底、明年初行情的主基调。我们注意到，经过前段时间的调整，创业板指数再创历史新高，中小板综指距历史新高仅半步之遥。目前大家依然偏爱中小股票，但相比前段时间中小股票的疯狂走势，最近中小股票走势更加沉稳。

　　近期，A股市场的热点都是“事件驱动”型。如三五互联（300051）、生意宝（002095）的涨停，乐视网（300104）、网宿科技（300017）涨幅超过6%。这一方面受益于电子商务将被列入新兴产业；另一方面，优酷网、当当网在美国上市后表现出色，网等国内网络股更创出历史新高，也令电子股再度遭热捧，国内偏好交易的投资者借此炒作A股市场中网络股的标的。不过，近期热点持续的时间都不长，这反映出目前投资者心态仍较为谨慎。

　　历史经验显示，头一年表现出色的个股或板块，其中80%以上在次年中表现均逊于大盘。而头一年表现低迷的个股、板块，其中50%以上在次年都有不错的表现。值得关注的是，中国南车（601766）、中国北车（601299）、中国化学（601117）、中国西电（601179）等蓝筹股，经过至少一年的低迷后，最近先后创出历史新高。我们依然看好，高端制造业、消费升级产业（食品饮料、医药、商业零售）、与“十二五”规划相关的战略新兴产业以及区域经济与央企重组等板块。但还要兼顾上述规律，也就是说，对上述看好板块中在2010年表现出色的个股，要降低对它们在2011年的预期。而对上述板块中，在2010年表现欠佳的个股应多一份关注，特别是新被列入战略新兴产业的板块，当然总市值最好在50亿元以下。（原载于中国证券报）