| 来源： |
国泰君安 |
发布时间： |
2009年04月11日 09:14 |
作者： |
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公司业务线条清晰
新湖中宝 （600208，收盘价8.18元）经过2008年的业务开拓，公司的业务线条逐渐清晰。在突出房地产主业的基础上，从银行、证券和期货三个领域实施有限的相关多元化。相关性表现金融和房地产有两个共性，一个是高杠杆性的普遍特征，另一个特征是高成长性；同时金融投资收益可为地产主业业绩提供平滑剂。
公司实际控制人和管理层在战略管控能力上有良好的历史记录，不到15年间在地产和金融行业中完成了非常漂亮的战略切换，所以可以期待公司管理层能够充分把握新一轮房地产行业机会。
从房地产主业来看，公司在建规模大，可售面积充足，并且地价成本低，毛利率高。2007年～2008年公司开工面积总计212万平米建筑面积，大部分处于在建或在售状态。吸收合并新湖创业后，公司总共拥有大约29个项目，仅有杭州杭汽轮地块、温州新湖庄园、瑞安金座银座、沈阳香格里拉、上海中农公司地块等5个项目尚未开工。
公司现有921万平米建筑面积的项目储备中，75%的项目是2005年之前获取的土地，仅有25%是2005年之后获取的土地。平均楼面地价大约850元/平米，没有高地价项目，所以公司业绩受益于行业回暖的弹性大，这是公司地产业务可享受高估值的原因。
金融资产方面，公司拥有的金融股权投资包括3家商业银行、2家证券公司和1家期货公司。另外，公司还持有两个金矿公司和青海碱业公司等优质资产，有望充分受益于未来的经济复苏和通胀。
关注大股东后续动作
新湖中宝吸收合并新湖创业后，实际控制人黄伟先生和大股东新湖集团将控制公司74.06%的股权，由此预判大股东会继续全力扶持上市公司，做大公司规模，提高公司行业地位；同时可能运用资本市场平台，通过再融资既降低控股比例，又为抄底房地产行业、开始新一轮扩张做准备。摊薄控股权比例和再融资能够协调的关键是公司有条件加快项目销售周转，有充分释放业绩的潜力。
另外，吸收合并方案能否实施关键在于证监会的审核意见，预计过会时间较快。因属于资产重组，不用排队和等待再融资开闸。预期会通过，因为一方面同一控制人下的资产整合是证监会鼓励的方向，另一方面新湖集团以作废新湖创业上市公司壳的代价，抢时间做吸收合并，应该“不会打无准备之仗”。
我们认为，按吸收合并后33.84亿总股本计算，预计公司2009年房地产主业贡献0.31元EPS，金融股权投资贡献0.11元EPS，合计0.42元EPS，净利润同比增长67%。预计2010年房地产主业贡献0.44元EPS，金融股权投资贡献0.14元EPS，合计0.58元EPS，净利润同比增长42%。新湖中宝的目标价为18.5元，建议增持。 国泰君安
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