| 来源： |
银河证券 |
发布时间： |
2009年03月28日 11:05 |
作者： |
张秋生 |
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□银河证券 张秋生
按照中性情景预测，公司2009年每股收益0.42元。相对估值测算的内在价值为每股5.20元；绝对估值计算的内在价值为每股7.7元；按照债性资产估值，5.75元以下持有公司股票可以获得4%以上的收益率。给予“推荐”评级。
收费公路公司的现金流充沛且分红稳定，具备良好的债性资产特征。假定公司未来三年依然维持10派2.3—2.4元（含税）的派息率，按照目前债券资产4%的期望收益率测算，每股价格在5.75—6.0元之间。如果将公司股票作为债性资产配置，那么在5.75元之下买入皖通高速不但具有较高的“债券投资”安全边际，而且有可能获得股价上涨带来的超额收益。
2010年将是公司路产改、扩建全面完工的第一年。通常路产改扩建完工之后，交通量有一个持续的恢复和高增长阶段。改扩建完工之后，新增固定资产折旧和利息非资本化是阻碍业绩增长的主要因素。2010年公司综合毛利率由2009年的71.1%下降为64%，尽管如此，按照保守情景预测的公司业绩基本保持稳定。
市场普遍预期“沿江高速”通车后将对高界高速和合宁高速的交通量形成分流，但具体的分析表明，沿江高速的全线通车，对相关路产的分流作用并不明显。市场对路产改扩建完工之后的折旧摊销没有明确测算，我们测算表明在建工程“转固”将导致2010年综合毛利率下降7%。
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