| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月09日 15:05 |
作者： |
天相交通运输组 |
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净利润略好于预期。2008年全年，公司实现营业收入16.90亿元，同比增长0.04%；利润总额为9.87亿元，同比下降10.14%；实现归属母公司所有者净利润6.92亿元，同比增长33.69%；基本每股收益为0.42元，略高于我们之前预期（我们预计基本每股收益为0.4元）。分配预案为每股派现金0.23元（含税），略高于07年每股0.2元的现金分红。
多因素导致营业收入增长缓慢。我们认为导致公司营业收入增长缓慢的主要原因有：（1）合宁高速公路大蜀山至陇西立交段“四扩八”工程影响车流通行效率，导致部分分流，按照之前预期该工程将于2009年8月份竣工；（2）高界高速公路正在进行路面改建，对车流有一定负面影响，该工程与2007年内正式启动，工期两年；（3）宏观经济增速放缓引起车流增速放缓（特别是货车车流）；（4）加密道路的分流影响，例如：205国道天长段受宁淮高速公路天长段分流影响通行费收入下降33.90%；（5）08年年初雪灾的负面影响。..期间费用率大幅提升5.68个百分点。08年公司期间费用率为11.24%，比07年提高了5.68个百分点。公司财务费用由管理费用和财务费用构成。08年公司管理费用为1.29亿元，同比增长35.88%，主要是由于员工薪酬的增长；08年公司财务费用为6135万元，07年为-71万元，主要是由于长期应付款摊余成本摊销增加了6720万元，长期应付款摊余成本摊销增加主要是公司在2007年变更了长期应付款还款进度导致07年基数较低。
所得税因素是公司净利润大幅增长的主要原因。2008年实际所得税税率由44.96%下降至25.02%，所得税税率大幅下降的主要原因有：（1）公司的法定所得税税率由33%下降至25%；（2）2007年度，税务机关对公司06年所得税汇算清缴时所使用的15%税率持有异议，将公司06年企业所得税调整为33%，导致公司06年所得税费用增加1.50亿元，这部分税收公司计入了07年的所得税费用。如果剔除此两项因素影响，公司净利润同比下降10.13%。
维持公司“中性”评级。我们预计公司2009年、2010年基本每股收益为0.35元、0.38元，2009年3月6日公司股票收盘价为4.59元，对应2009年、2010年动态市盈率为13.2倍、12.2倍，估值优势并不明显，并且公司09年还将继续受合宁扩建以及高界路面改建的负面影响，因此维持公司“中性”评级。
公司未来看点：（1）合宁高速扩建以及高界高速改建完成后车流增长情况；（2）宁宣杭高速对公司业绩的增厚作用。
（详细内容请参见附件）
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