| 来源： |
招商证券香港 |
发布时间： |
2009年02月26日 16:55 |
作者： |
李康 |
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受宏观经济增速持续放缓及在建工程等因素的影响，我们预计安徽皖通高速公路（下称“安徽皖通”或公司）2009年财政年度营业额将获微幅增长，年增速为3%。我们估计公司股价为3.36港元，给予中性评级。
2008年业绩不理想，但符合预期公司公布资料显示，全年路产通行费收入相对2007年财政年度出现1.9%的负增长，录得165,514万元。我们认为通行费的下滑主要是由2008年一季度的雪灾以及中国经济增速持续放缓造成的。
2009年业绩将继续受到挑战公司旗下路产的货车流量占总车流量的50%-60%，导致公司业绩受宏观经济影响较大，这在2008年公司路产数据中已经有所体现。我们认为中国经济增速的放缓还将至少持续两个季度以上，因此公司2009年的经营将继续受到一定挑战。考虑到2008年基数较低，我们预计2009年公司总营业额会有3%的微幅增长。
合宁高速、高界高速的扩建、改建工程预计将在2009年年末完工两路产的在建工程预计将于2009年年底完工，以此推测，两路的经营状况将在2010年才会有较大改善。而另一方面，宁宣杭高速新项目的开工近在咫尺，公司将面临一定的现金流压力。但股东大会已通过1.8亿元可转债融资方案，预计将在2009年正式发行。
城际高铁分流影响短期内对公司业绩影响不大目前安徽省高铁网络尚未成熟，消费者价格敏感度仍然较高，因此城际高铁在短期内对公司路产的分流影响不大，但我们认为其影响在未来几年内将逐步释放。估值与评级我们预计2009、2010年财政年度的每股盈利分别为0.39及0.40元。我们采用DCF估值方法得出公司目标价为3.36港元，维持投资评级中性。（具体内容请见附件）
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