| 来源： |
天相投顾 |
发布时间： |
2009年03月10日 08:09 |
作者： |
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营业收入增长缓慢
2008年全年，公司实现营业收入16.90亿元，同比增长0.04%；利润总额为9.87亿元，同比下降10.14%；实现归属母公司所有者净利润6.92亿元，同比增长33.69%；基本每股收益为0.42元，略高于我们之前预期（我们预计基本每股收益为0.4元），因此公司净利润略好于预期。公司分配预案为每股派现金0.23元 （含税），略高于2007年每股0.2元的现金分红。
2008年公司营业收入增长缓慢，我们认为其中主要的原因有：合宁高速公路大蜀山至陇西立交段“四扩八”工程影响车流通行效率，导致部分分流，按照之前预期，该工程将于2009年8月份竣工；高界高速公路正在进行路面改建，对车流有一定负面影响，该工程是在2007年内正式启动的，工期两年；宏观经济增速放缓，引起车流增速放缓，特别是货车车流；加密道路的分流影响较大，例如：205国道天长段受宁淮高速公路天长段分流影响，通行费收入下降33.90%；2008年年初雪灾的负面影响有所体现，公司的期间费用率大幅提升5.68个百分点。2008年公司的期间费用率为11.24%，比2007年提高了5.68个百分点。公司财务费用由管理费用和财务费用构成。2008年公司管理费用为1.29亿元，同比增长35.88%，主要是由于员工薪酬的增长；2008年公司财务费用为6135万元，2007年却为-71万元，主要是由于长期应付款摊余成本摊销增加了6720万元。长期应付款摊余成本摊销增加，主要是公司在2007年变更了长期应付款还款进度导致2007年基数较低。
净利润大增 却无估值优势
公司执行的所得税变化因素是2008年净利润大幅增加的主要原因。公司2008年实际所得税税率由44.96%下降至25.02%，所得税税率大幅下降的主要原因有：公司的法定所得税税率由33%下降至25%；2007年度，税务机关对公司2006年所得税汇算清缴时，所使用的15%税率持有异议，将公司2006年企业所得税调整为33%，导致公司2006年所得税费用增加1.50亿元，这部分税收公司计入了2007年的所得税费用。如果剔除此两项因素的影响，公司净利润同比下降10.13%。
我们维持公司“中性”评级，预计公司2009年、2010年的基本每股收益依次为0.35元、0.38元。2009年3月9日公司股票收盘价为4.52元，对应2009年、2010年动态市盈率为13.2倍、12.2倍，估值优势并不明显，并且公司2009年还将继续受合宁扩建以及高界路面改建的负面影响，因此维持公司“中性”评级。
不过，公司未来还是存在一些看点。比如合宁高速扩建以及高界高速改建完成后车流增长情况，以及宁宣杭高速对公司业绩的增厚作用。
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