| 来源： |
国海证券 |
发布时间： |
2009年03月23日 11:02 |
作者： |
张晓霞 |
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西山煤电（000983）08年实现营业收入为132.55亿元，增长约69.87%；实现净利润34.89亿元，增长约231.86%，每股收益为1.44元，基本符合我们此前的预期。公司08年煤炭均价约为740元，同比增长83%；煤炭销量1616万吨，同比减少1.46%。08年价格上升是公司收入和利润大增的主要原因。
09年公司的主要生产经营目标是原煤产量1800万吨，洗精煤产量937万吨，商品煤销量1801万吨。公司按市场需求调低洗精煤的产量至937万吨，计划较08年减少67万吨。但商品煤销量较08年提高200万吨。
我们判断公司09年的洗精煤产量约在900万吨。公司的焦精煤焦肥煤的市场美誉度较高，专供宝钢等大型钢厂，虽然09年钢铁产量有所下滑，但预计公司的洗精煤销量较有保证。公司新增的200万吨煤炭销量在于原煤和混煤产量的增加。随着岢瓦铁路的建成，兴县煤矿产量将有所增加，预计09年可新增300万吨左右的原煤产量。
公司近期公告称，公司目前主要煤炭产品售价继续执行已公告价格：即焦精煤含税价1225元/吨、肥精煤含税价1290元/吨、瘦精煤含税价830元/吨。为保证回款，公司给予能按合同及时支付焦精煤、肥精煤货款的客户200元/吨的折让。另外，09年公司签署了部分动力煤合同，其中6300大卡电精煤从09年1月1日起价格为600元/吨（含税）；5300大卡以上动力煤价格为450元/吨（含税）；晋兴5000大卡原煤价格为420元/吨（含税）；4500-5000大卡动力煤价格为350元/吨（含税）。
根据上述公告可模拟出09年一季度公司的平均煤炭销售价格约为602元/吨（不含税价格），较08年740元/吨的平均价格下降23%，较07年的平均价格高出49%。其中焦精煤、肥精煤的价格较08年的平均价格下跌35%左右，但仍高于07年平均价格约45%。占比较大的原煤价格，在这次提价后，高于08年的平均价格8%左右，更高于07年的平均价格约60%。我们预计焦煤价格还有进一步下降空间，但下降幅度不会太大，09年的焦煤平均价格可能还是高于07年的平均价格近30%以上。公司的平均煤价有可能回落到570元/吨左右，较08年下降30%左右，但仍较07年均价提高40%左右。
08年公司的煤炭销售成本约338元/吨，较07年上升了103元/吨，同比上升44%左右，其中原煤制造成本和洗煤制造成本均有大幅上升。09年材料费用因钢材木材等原材料价格的下调而有所下降，职工薪酬还有一定的增长，但预计幅度不高，资源税上调会影响煤炭制造成本的上升。目前公司的资源税为8元/吨、3.2元/吨，但如果按新的按价征收的资源税，公司的成本支出将增加20元/吨左右（焦精煤）、12元/吨左右（原煤）。综合考虑，我们判断公司的原煤制造成本将提高至200元/吨左右，同比上涨10%左右；但洗煤单位成本有望因原料煤价格的降低而有所降低。降低成本成为公司09年的重点工作之一，公司表示09年公司的吨煤销售成本有望降低25元/吨左右。
公司的煤炭、电力、焦化三大业务板块正在形成中。煤炭产业基础较为坚实，后续增长较有保证。除继续维持原有的古交矿区的四个矿的高效安全生产外，公司还获得较为可观的后备资源。兴县矿区方面，获得13亿设计可采储量，设计能力1500万吨/年的斜沟煤矿被列为山西省重点工程，预计2010年可建成1000万吨产能。公司还积极开发省外煤炭资源，拟开发内蒙古巴颜高勒井田煤炭资源，其资源储量约为10.4亿吨，规划生产能力一期为400万吨/年，现已开展前期工作。此外，公司积极参与省内资源整合和小煤矿重组工作。一旦这些投资和收购完成，公司的资源储量和原煤生产能力将有较大增长，公司的煤炭产业基础将更为坚实。同时，公司的电力产业稳步发展。08年公司的古交电厂一期2×30万千瓦、西山热电3×5万千瓦合计售电43.54亿度，同比增长1.59%。其中兴能公司实现净利润4156.58万元，西山热电增利116万元。公司参股的山西国际电力华光有限责任公司，报告期实现净利润3384万元，同比增长1.59%。在煤价上涨和财务费用高企等不利因素下仍能取得盈利，凸显了煤电联营的优势所在。古交电厂二期2×60万千瓦扩建工程项目，08年被列为省重点工程，扩建工程投资总额44.6亿元，截至2008年末已签订发包合同35.35亿元。电厂二期建成后，公司的装机容量可达255万千瓦，在山西电力市场具有一定的规模。
此外，公司的焦化产业扩大战线。08年公司投资2.32亿元受让内蒙古世林化工公司40%股权，合作开发4×30万吨/年煤制甲醇项目，该项目一期为30万吨/年；出资11900万元受让太原西山日盛煤焦有限公司全部股权及权益，建设年产60万吨清洁焦，2*15万千瓦热电厂。公司还在08年内出资6846.8万元增持山西焦化股份公司股份，持股比例上升至15.56%。
综合以上分析，我们预计2009年、2010年公司每股收益分别为0.98元、1.2元，公司具有大量的优质焦煤资源与大量动力煤资源，在目前的行业低谷中蓄势待发，公司积极扩大煤炭产能，稳步扩展电力和焦化产业将为未来产业复苏奠定坚实基础。因此，我们给予公司15倍市盈率，并给予公司“增持”的评级。
■ 价值看台
Value
最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期
买入 ２０ 渤海证券 张顺 ２００９－３－１６
增持 ２５ 光大证券 江建军 ２００９－３－１２
买入 太平洋证券 张学 ２００９－３－１２
谨慎推荐 银河证券 赵柯 ２００９－３－１１
中性 申银万国 詹凌燕 ２００９－３－１１
买入 １６．５ 广发证券 谢军 ２００９－３－１１
谨慎增持 １６ 国泰君安 杨立宏 ２００９－３－１１
谨慎推荐 国元证券 周海鸥 ２００９－３－１１
推荐 ２０ 华泰证券 王广举 ２００９－３－１１
推荐 长江证券 邹振松 ２００９－３－１１
买入 １７．９ 东方证券 王帅 ２００９－３－１１
买入 １７．４ 中信证券 王野 ２００９－３－１１
持有 １５．９ 中银国际 唐倩 ２００９－３－１１
摊薄ＥＰＳ（元） ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ａ ２００８Ｅ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ
预测家数 －－ －－ －－ ２１ ３０ ２８
平均值 ０．７９５６ ０．８６７５ １．４３９５ １．３５９８ １．０５２ １．３６９３
中值 －－ －－ －－ １．３４６２ １．０３５７ １．２９２９
最大值 －－ －－ －－ １．５３０５ １．５１６２ １．８６９２
最小值 －－ －－ －－ １．０３９４ ０．８７ ０．９７２４
标准差 －－ －－ －－ ０．０９７５ ０．１４６ ０．２５０７
行业平均 ０．４７７２ ０．６７５１ １．２７３２ １．３６４３ １．２７５４ １．４１７
沪深３００平均 ０．５４７８ ０．７２９８ ０．６２１８ ０．６８４６ ０．７８６６ ０．９３５３
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