| 来源： |
长城证券 |
发布时间： |
2009年03月12日 06:01 |
作者： |
赖礼辉 |
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事件：西山煤电昨日发布年报，2008年西山煤电营业收入达到132.5亿元，比上年同期增长69.87%，归属于母公司的净利润为34.89亿元，同比增长171.27%，实现每股收益1.44元，净资产收益率高达37.5%，比上年大幅提升了17.4个百分点。
点评：西山煤电业绩大幅增长主要是由于产品结构优化以及煤价上涨。但我们认为，推动2008年业绩增长的煤价上涨因素在2009年难以再现，原因包括：首先，增值税率从2008年的13%上调到17%，当前企业难以提价转移；其次，公司从2009年1月开始，为保证回款，给予能按合同及时支付焦精煤、肥精煤货款的客户200元/吨的折让，目前焦精煤和肥精煤含税价已低于2008年均价；第三，售价较高的焦精煤和肥精煤比重将下降，而电煤和焦配煤比重上升。尽管自2009年1月开始公司上调了部分动力煤的合同价，提价幅度在百分之十几，但若年内钢铁行业景气度难见回升，精煤价格提价乏力，则2009年商品煤均价可能下降10%左右。
我们预计西山煤电2009-2010年每股收益分别为1.26元、1.60元，对应目前股价，2009-2010年动态市盈率分别为11.2倍和8.8倍，与行业平均估值基本相当。作为焦煤行业的龙头企业，这一估值水平并没有反映出其未来几年的成长性，上调评级至“推荐”
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