采购成本和境外费用有望大幅降低

　　人民币升值一波三折，渐行渐近。近日，央行表示：将进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，人民币汇率不进行一次性重估调整，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。我们预计2010年人民币将小幅升值3%～5%。我们认为，航空股是人民币升值的最大受益板块。

　　首先，我们认为，人民币升值将使航空公司获得汇兑收益。我国航空公司引进飞机多采用自购和融资租赁的形式。随着航空公司引进飞机数量的增加，将形成较大规模美元贷款和美元长期应付款。

　　当人民币兑美元升值时，航空公司的美元负债减少，航空公司当期就可以实现汇兑收益。我们估算了航空公司2010年的美元净负债，我们测算人民币兑美元升值1%，南航、国航、东航和海航可以分别增加2010年ESP（每股收益）0.04元、0.03元、0.03元和0.02元。

　　其次，人民币升值将降低航空公司采购成本和境外费用。目前我国航空公司主要从国外采购飞机、发动机、维修航材和专用设备等资产，有国际地区航线的航空公司通常会在境外加油和采购餐食。人民币升值无疑将降低航空公司采购成本，并降低包括安检费、境外航路费和境外办事处办公费等费用。

　　再次，人民币升值将降低航空公司资产负债率。我们估计，我国航空公司的平均资产负债率为87%，其中美元负债占所有负债的比重为70%。当人民币持续升值时，航空公司资产负债表中以人民币计价的美元负债减少，资产负债率将降低。

　　此外，未来十年，我国进入消费结构快速升级时代，随着人民币持续升值的利好刺激，出境游成本在逐渐减低，出境游将走进寻常百姓家，出境游的航空需求未来有望呈现爆发式增长。

　　【投资建议】

　　我们认为，在人民币升值渐行渐近的背景下，航空板块有望重拾升势。6月是布局航空股的良机，我们重点关注引领行业变革的中国国航和困境反转的东方航空，同时建议关注对人民币升值最敏感的南方航空和带有重组预期的海南航空。 中信证券 (原载于东方早报)