【国信证券研究报告内容摘要】

　　一周经济观察:

　　上周国信高频指数与前周持平,中观层面经济走势总体上仍波澜不惊,但央行却在周五意外祭出降息举措。我们认为,此次非对称降息可能意味着政府认为当前经济和就业正在陷入较大困境,从而降低社会融资成本的迫切性明显上升;但单纯看这次非对称降息对于降低融资成本,稳定投资和地产销售的实际效果可能非常有限。不过,既然“定向宽松”的路径依赖已经打破,全面宽松的大幕或许就此拉开。上周多方利好对于房地产需求释放的刺激效应仍在继续,房地产销售量与库存量双双上升。在猪价依然小幅下降的情况下,猪粮比连续三周稳中有升,预计年底至明年初,猪价会止跌回升,进入新一轮猪价周期。时隔五周央行重启公开市场货币净投放,不过多方因素叠加影响下,货币市场利率有所上行。受沪港通推出的短期影响,人民币兑美元即期汇价小幅走强,但长期来看未来人民币汇率仍会持续窄幅波动、稳中有升的趋势。

　　国信高频宏观扩散指数持平,房地产销售与库存量双双上升。上周国信高频宏观扩散指数涨幅为0。构建指标的六个分项中,环渤海动力煤价格、耗煤量、水泥价格指数环比上行,无氧铜丝利润、南华工业品指数、废钢价格价格周环比下降。本周APEC峰会结束,京津冀地区停产的水泥生产线及建筑工程等恢复正常,水泥价格周环比回归上行趋势。随着气温继续下降,港口和电厂库存水平下降,环渤海动力煤价格指数和耗煤量继续回升。废钢价格持平一段时间后本周出现回落,无氧铜丝利润连续五周出现下滑。

　　上周继多家银行在二三线城市执行房贷新政后,北京、上海亦全面落实“认贷不认房”的新标准。11月20日上海实施新的普宅标准,同时一线城市执行优惠利率的银行数量不断增加。多方利好对于需求释放的刺激效应终于有所体现。上周十大城市商品房新成交面积17.17万平方米,环比增加9.2%,可销售面积增加31.3万平方米,环比增加0.3%(图2)。由于年末往往是房产商去库存和冲销售的时段,预计房价在年底不会出现太大的波动,总体趋势应当是稳中有降。随着房地产市场销售量的持续回暖,预计明年年初房地产新开工和投资增速会有改善。

　　上周猪粮比延续升势,蔬菜水果价格一起上涨。上周农产品批发价格总指数和菜篮子产品批发价格指数稳中微升0.08%和0.09%。畜产品批发价格两跌一涨,其中猪肉和牛肉批发价格分别小幅下跌0.9%和0.6%(图3);羊肉价格止跌回升,由上周下降0.7%到本周上升0.4%。目前能繁母猪存栏数量已经降至历史低位。随着年末猪肉需求量的逐渐上升,猪价跌幅进入10月下旬以来已逐渐收窄。预计年底至明年初,猪价会止跌回升,进入新一轮猪价周期。

　　近期虽然猪肉价格仍在小幅下降,但由于作为猪饲料主要原料的大豆和豆粕价格下跌明显,猪粮比已连续三周稳中有升,目前维持在5.72,超过盈亏平衡点5.5(图4)。上周蔬菜和水果批发价格分别上涨0.9%和0.3%,随着气温不断降低,对蔬菜和水果的需求量持续上升,一旦运输和供应不及时,可能会造成其价格在短期内的小幅波动。

　　上周有色金属价格小幅回升,国内外原油价格涨跌不一。上周环渤海动力煤价格环比增加0.8%,南华工业品指数小幅下跌0.6%。耶伦声称不宜忧虑联储过早加息,欧洲央行宽松力度又小于市场预期,双重影响下大宗商品获得喘息机会。得益于精矿投产进度以及中国实体和融资铜需求双降力度弱于预期的影响,上周LME铜价环比增加1.4%;由于北美铝需求旺盛,中东地区等低成本项目尚未投产,海外原铝供应继续小幅短缺,上周LME铝价小幅回升2.8%(图5)。CRB大宗商品价格指数微涨0.3%,分项下除了食品和金属持续下跌以外,其他分项均小幅上涨。

　　进入11月份以来,OPEC一揽子原油价格已连续三周环比下降。今年6月份触及115美元以上高位以后,受制于美联储退出QE、美国经济低迷致原油需求疲软、OPEC拒绝减产等不利因素的影响,下半年国际原油价格遭受重创,目前已跌至四年来最低水平,较今年6月115美元以上的高位回落近接近三成。在国际原油价格持续低迷的同时,上周国内油价却止跌回升,小幅上涨1.3美元/桶(图6)。从需求面来看,随着气温不断降低,冬季取暖需求增加有利于油价上升;从供给面来看,本月27日即将召开OPEC会议,目前市场对其达成减产协议的看法并不乐观,两方面因素综合决定了近期油价将持续小幅震荡的态势。

　　央行重启公开市场货币净投放,货币市场利率有所上升。上周二和周四央行在公开市场分别进行了200亿元和100亿元14天正回购,两次正回购中标利率持平于3.4%。由于上周公开市场有400亿元正回购到期,无央票和逆回购到期,因此央行在连续五周实现资金回笼量与到期量持平后,重启公开市场货币净投放,净投放量为100亿元(图7)。新一轮A股申购将从下周一开始,预计将冻结资金超过1万亿元;前期由于市场情绪较为乐观,不少机构选择加杠杆,造成目前资金紧张情绪有所扩大;再叠加存款准备金上缴和缴税等因素的影响,上周银行间资金利率全线上行,R001和R007分别上升16bp和53bp(图8)。本周随着央行降息的推行,公开市场利率回落可期。

　　美元维持高位震荡,在岸和离岸人民币汇率稳中有升。上周美国经济数据依然表现靓丽,其中备受市场关注的10月CPI略好于预期,但其环比增幅维持在零的水平,使得美元进一步上升的空间有限,上周美元持续高位震荡的态势(图9)。沪港通推出以来,香港市场对人民币需求增大,人民币兑美元即期汇价连续三日小幅走强,创下近两周来的新高,但每日涨幅逐渐收窄,说明沪港通推行对人民币汇率仅有短期影响。长期来看,人民汇率走势依然取决于经济基本面因素。目前人民币汇率趋近均衡合理水平的宏观与微观基础基本具备,贸易盈余与人民币汇率升值之间的简单线性关系被打破;加上中国经济增长的相对优势正在减弱、内外利差趋于收敛,这些因素共同决定了未来人民币汇率会持续窄幅波动、稳中有升的趋势。